外生因子系列研究报告（二）：三维情绪信号体系及策略构建

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 外生因子系列研究报告（二）：三维情绪信号体系及策略构建 2022 年 05 月 20 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.08 -11.28 -12.24 沪深 300 -4.00 -14.01 -22.90 刘 鋆 分 析师 执业证书编号:S0530519090001 liujun23@hnchasing.com 刘 飞彤 研 究助理 liufeitong@hnchasing.com 相关报告 1 《金融工程：外生因子系列研究报告（一）：股市流动性预测指标构建》 2022-03-04 2 《金工专题报告：波动率阶段性特征是否暗示行情的转变？——以沪深 300 指数为研究对象》2021-08-27 投资要点  核心观点：我们提出集成情绪温度、情绪预期、情绪浓度三个维度信号的择时信号体系，体系中的“三维情绪择时策略”在 10 年+回测中，有效控制了回撤并保证了长期收益。“三维情绪择时策略”根据三个维度发出的 8 个信号组合择时并锚定和风险暴露匹配的目标仓位，可运用于沪深 300 ETF 等宽基指数 ETF 的投资择时以及大类资产配置中的股票资产配置。  三维情绪模型：1）情绪温度：我们使用主力资金在市场交易中的相对强弱，即主力买入率，来感知情绪温度。将主力买入率平滑处理后，计算三年滚动百分位得到情绪温度指标。将情绪温度指标的不同状态划分提取，观察到其具有较好的行情的识别能力。2）情绪预期：我们对沪深 300 股指期货升贴水率和上证 50ETF 期权成交额 PCR 倒数处理后取均值合成情绪预期指标。按情绪预期指标的不同状态划分提取，观察到其具有较好的行情的识别能力。3）情绪浓度：我们用主成分分析法衡量多资产间的相关性，选用行业细分程度更高的中信三级行业体系计算出情绪浓度指标。我们观察到情绪浓度指标高于警戒线的极值点具有长期牛熊预示作用，接近于市场拐点。  三维情绪信号体系：道氏理论的三重运动原理将市场的走势分为基本波动、次级波动和日常波动三种运动。根据各个情绪指标释放的有效信号的频次，不同情绪指标信号适用于判断不同层次的波动。情绪浓度指标的信号频次较低，对长牛长熊拐点的判断较为有效，适用于基本波动的研究；情绪预期和情绪温度指标的有效信号频次较高，适用于次级波动的研究。  多对照策略实证：情绪浓度、情绪预期和情绪温度组成三维情绪指标。我们提取三维情绪指标信号，构建三维情绪信号体系及策略。为合理利用各情绪指标的信号，我们设置几组对照策略，各策略在三维情绪指标发出 8 个信号组合时，调整仓位到指定百分比。经过综合结果比对，最优的“三维情绪择时策略”的长期收益、夏普比率、最大回撤等指标均优于沪深 300 指数，动态回撤持续优于沪深 300。回顾策略，当特定信号组合出现时调整指定的风险偏好，各组合间有清晰的风险偏好划分，和信号实际意义相呼应，从侧面印证三维情绪信号的有效性。“三维情绪择时策略”虽以沪深 300 跟踪 ETF 为单一标的进行回测，三维情绪模型却是面向 A 股市场的，在实际的策略构建中，可运用于沪深 300 ETF 等宽基指数 ETF 的投资择时以及大类资产配置中的股票资产配置。我们后续将以至少 1 次/月的频率持续更新三维情绪模型和股市流动性预测模型指标结果，并在量化跟踪报告中呈现。  2022 年初以来的判断：根据情绪浓度指标，今年 1 月份以来情绪浓度不断上升，延续2021 年上半年以来的长熊趋势，但截至 5 月 10 日尚未到达情绪浓度拐点的警戒线，即模型认为尚未出现熊转牛的拐点，持保守态度。  风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。 -30%-20%-10%0%10%2021-052021-082021-112022-02上证指数沪深300金工专题报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 43E314BB_20220517 金融工程 内容目录 1 市场情绪研究的发展 ................................................................................................ 4 2 模型及工具 .............................................................................................................. 5 2.1 钟摆理论 .................................................................................................................................................. 5 2.2 道氏理论-三重运动原理 ...................................................................................................................... 6 2.3 三维情绪模型 ......................................................................................................................................... 6 3 三维情绪模型 ........................................................................................................... 8 3.1 情绪温度 .................................................................................................................................................. 8 3.2 情绪预期 ......................................................................................