固定收益月报：债市平稳跨月，震荡中把握波段机会-财信证券

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告报告 债市平稳跨月，震荡中把握波段机会 固 定收益月报（0801-0831） 2025 年 09 月 01 日 中 债综指-上证指数走势图 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 投资要点  央行公开市场净投放 1166 亿元，资金面整体均衡偏松。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金 63146 亿元，国库现金投放量 1200亿元，MLF 投放资金为 6000 亿元，逆回购到期量为 63680 亿元，国库现金定存到期为 2200 亿元，MLF 回笼资金为 3000 亿元，最终净投放 1166 亿元。截至 2025 年 8 月 29 日，R001 收于 1.42%，较上月末下行 14.3BP；R007 收于 1.52%，较上月末下行 6.1BP。  国债、国开债收益率多数上行。截至 8 月 29 日，1 年期国债收益率收于 1.37%，较上月末下行 1.1BP；3 年期国债收益率收于 1.48%，较上月末上 行 3.7BP； 10 年 期国债收益率收 于 1.84%， 较上月末上行13.6BP。1 年期国开债收益率收于 1.53%，较上月末上行 3.1BP；5 年期国开债收益率收于 1.77%，较上月末上行 10.5BP；10 年期国开债收益率收于 1.88%，较上月末上行 11.7BP。  中短票收益率和城投债收益率曲线陡峭化。截至 8 月 29 日，中短票收益率方面，7 年期 AAA、7 年期 AA+、7 年期 AA 品种收益率上行幅度较大，收益率较 7 月末分别上行 17.91BP、17.91BP、13.91BP。城投债方面，7 年期 AAA、7 年期 AA+和 5 年期 AA 品种收益率上行幅度较大，收益率较 7 月末分别上行 17.34BP、16.34BP 和 16.14BP。  利率债方面，利率展望，防守中把握波段机会。8 月股市持续表现强势，上证综指更是创下近一年新高，在此背景下，债市持续承压。“股债跷跷板”效应成为了市场主旋律，股市赚钱效应不断凝聚，“看股做债”情绪浓厚。展望后续，近期随着 10y 国债接近 1.8%这一关键点位，“股债跷跷板”联动效应有所弱化，但短期来看，投资者风险偏好的抬升可能仍将压制债市表现，导致在无增量货币政策破局的背景下，9 月债市收益率或尚且难以重回快速下行通道，建议整体继续保持中性态度，在防守中把握波段及超调机会，节奏上仍以快进快出为主。  信用债方面，维持偏防御型策略。8 月在股市走强，带来资金分流效应的背景下，债券市场震荡走弱，其中信用债方面，信用利差走势分化，中短端品种受益于资金面宽松的环境，相对抗跌，长端品种信用利差多数走阔。展望后续，鉴于当前环境下债市尚未走出震荡区间，叠加信用债本身流动性较弱这一劣势，策略上仍建议以防守为先，坚守中短端票息资产为主，可就 3 年期以内普信债做适度下沉，严格控制组合久期。同时，可积极观察利率债走势，如若出现超调窗口，可通过二永债适度跟随进行波段操作，予以增厚收益。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 -5%15%35%55%中债综指上证指数固定收益报告（R3） 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：R001、R007 走势（%） ..................................................................................... 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 5 图 4：国开债收益率曲线变化（%） ............................................................................. 5 图 5：国债收益率走势（%） ....................................................................................... 5 图 6：国开债收益率走势（%） ..................................................................