聚焦制造业和中小微的优质农商行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月20日增 持江阴银行（002807.SZ）聚焦制造业和中小微的优质农商行核心观点公司研究·深度报告银行·农商行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值4.90 - 6.10 元收盘价4.09 元总市值/流通市值8883/8871 百万元52 周最高价/最低价4.69/3.62 元近 3 个月日均成交额162.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司在江阴市具有领先的市场地位，存贷款市场份额均都有明显的优势。江阴市位于长三角城市群几何中心，是我国经济最为发达的县级城市之一，被誉为“中国制造业第一县”和“中国资本第一县”，制造业和民营经济发达，GDP和居民收入居县级市前列。同时，江阴市产业转型升级战略持续推荐，为公司发展注入新动能。近年来公司也积极布局异地，重点布局苏南区域的苏州、无锡和常州，2021 年异地机构总资产占全行总资产的 20.37%，对全行的营业利润贡献度达到 34%以上，异地扩张有望进一步打开业务空间。存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。近年来公司持续加大不良贷款处置力度，资产质量持续改善。自 2016 年以来，江阴银行不良贷款率连续 5 年下降，2022 年一季度不良贷款率和关注率分别下降到 0.99%和 0.51%，拨备覆盖率提高至 456.84%，达到行业中上水平。同时，轻装上阵后的公司不断优化资产负债结构，资产端加大小微信贷投放，负债端则压降高成本存款，资负结构优化拉动净息差上行。2022 年一季度净息差为 2.23%，同比上升 38bps，较 2021 年上升 9bps。受益于资产质量改善以及积极优化资产负债结构，公司盈利能力持续提升，2021 年江阴银行归母净利润同比增长 20.51%，增速位于行业前列。坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。江阴银行是江阴本地网点数量最多、覆盖面最广的银行，在服务小微方面具有天然的优势。江阴银行坚守“支农支小”的战略定位，自上而下搭建普惠金融经营管理体系，并通过深化银政合作，借助网点和人员的优势拓展普惠金融广度，通过推动科技创新和产品创新，不断提升小微金融服务能力。江阴银行普惠金融发展战略取得显著成效，2021 年末，江阴银行母公司普惠型小微企业贷款总额 197.1 亿元，较年初增长 42.3%，贡献全年贷款增量的 50%。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 4.9-6.1 元之间，对应今年动态市净率 0.76-0.94 倍，相对于公司目前股价有大约 18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,3513,3673,7023,9334,192(+/-%)-1.6%0.5%10.0%6.3%6.6%净利润(百万元)1,0571,2741,4471,6001,719(+/-%)4.4%20.5%13.6%10.6%7.5%摊薄每股收益(元)0.490.590.670.740.79总资产收益率0.80%0.88%0.92%0.94%0.93%净资产收益率9.0%10.3%10.8%11.0%10.9%市盈率(PE)8.57.06.25.65.2股息率4.4%4.4%5.0%5.5%5.9%市净率(PB)0.740.690.640.590.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：深耕江阴，农商行先驱..................................................................................................5历史沿革：全国首家 A 股上市农商银行.......................................................................................................... 5区位优势：存贷款份额位于江阴之首.............................................................................................................. 6区域情况：制造业发达，小微基础良好..........................................................................................7区域经济实力强，制造业发达.......................................................................................................................... 7异地扩张，开拓长三角小微业务市场.............................................................................................................. 9业务特色：立足“三农”，聚焦小微............................................................................................11定位支农支小，加快零售转型........................................................................................................................ 11团队深度下沉，发挥区域优势........................................................................................................................ 11推动科技创新，提高服务效率.........................................................................