策略专题报告：反弹仍在途中，把握疫后修复线索

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 反弹仍在途中，把握疫后修复线索 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 方晨 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 本周中美市场表现分化。美股道指跌 2.14%，标普 500 指数跌 2.41%，纳指跌2.80%。国内市场普遍上涨，上证指数涨 2.76%，深证成指涨 3.24%，创业板指涨 5.04%，北向资金累计净流出 73.22 亿元。行业方面多数上涨，汽车（8.41%）、电力设备（7.88%）、电子（6.26%）涨幅居前；银行（-0.65%）、煤炭（-0.51%）、石油石化（-0.35%）跌幅居前。 外部冲击短期缓解，国内经济仍是主要矛盾。随着近期美国国内经济数据回落，美元指数上行趋势趋缓，人民币贬值压力有所缓解。虽然 4 月社融数据不及预期，但是央行表态允许宏观杠杆率阶段性上升，较此前措辞更为积极，未来宽信用政策仍然值得期待。上海疫情冲击正在接近尾声，经济预期的阶段性修复将会成为未来两个月市场核心关注点。 疫后经济修复预期仍是反弹核心动力，未来市场风格趋向均衡。从市场层面来看，随着流动性预期的逐步修正，疫情后经济恢复仍然具有较高确定性，市场反弹的逻辑没有变化。但是从结构上看，此前估值交易分化情况在当前已经逐步得到弥合，市场成交热度正在逐步从极度集中于低估值，逐步回归至均衡水平。这也显示了此前成长股的估值修复已经告一个段落，未来市场的交易结构将逐步趋向均衡。 关注疫后线下经济修复由必选消费向可选消费扩散。高频数据呈现边际改善，2022 年 4 月中旬以来，市场已经开始反应疫后复苏主线，物流、酒店餐饮、一般零售率先启动。当下来看，上海物流和生产活动已经开始呈现边际改善，经济放开的节奏有望不断加快，建议积极关注物流、餐饮零售、旅游酒店、影视院线等行业修复性机会。一方面，作为先行指标物流高频数据已经显示出好转迹象，因此线下经济修复将是 5-6 月市场交易的重要主线。另一方面，回溯 2020 年疫情爆发以及 2021 年的历次疫情反扑来看，市场的反应提前于解封时间，当下正是布局的最佳节点。 市场反弹仍在途中，疫情修复仍是主线。随着近期对于海外扰动，以及汇率担忧告一段落，市场将重新回归疫情修复主线。对于市场而言，风格选择会比市场整体判断更加重要。从结构上看重点关注四条主线：1）随着通胀预期逐步升温，CPI相关的农业等必需消费品板块仍然是全年的主线行情；2）疫后复苏相关的快递物流，餐饮旅游，机场航空，以及传媒等线下经济相关行业有望迎来修复；3）受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工，电子，通信，汽车，航运等行业；4）受到疫情扰动较小的食品饮料、家电、医药等传统消费板块也有望迎来转机。 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 证券研究报告 2022 年 05 月 15 日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 15 日 索引 内容目录 一、社融回落宽松预期升温，市场反弹趋向均衡 ..................................................................... 3 二、上海疫情冲击接近尾声，政策支持不断加码 ..................................................................... 4 三、跟踪高频数据，把握疫后复苏的节奏................................................................................ 7 四、从必选到可选消费，把握疫情修复投资机会 ................................................................... 10 五、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：存量社融与贷款同比增速回落（%） ............................................................................. 3 图 2：2020 年疫情后宏观杠杆率快速上升（%） .................................................................... 3 图 3：市场成交热度正在从极度集中低估值趋向均衡 .............................................................. 4 图 4：上海新增病例与社会面新增病例趋势 ............................................................................. 5 图 5：全国封控区、防范区、管控区数量 ................................................................................ 5 图 6：地铁客运量上海、广州、北京对比 ................................................................................ 8 图 7：交通拥堵延时指数上海与北广深对比 ............................................................................. 8 图 8：整车货运物流指数上海与全国对比 ................................................................................ 8 图 9：集装箱吞吐量八大港与长江三港和上海对比 .................................................................. 8 图 10：商品房成交套数上海与 30 大中城市对比 ..................................................................