精密压铸稳定增长，汽车电子业务获得多项定点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华阳集团 002906.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期。2021 全年营收 44.88 亿元，同比增长 33.0%，归母净利润 2.99 亿元，同比增长 64.9%，扣非归母净利 2.59 亿元，同比增长 117.7%； 4 季度营收13.57 亿元，同比增长 8.1%，环比增长 25.7%；归母净利润 0.90 亿元，同比下滑1.4%，环比增长 26.7%；扣非归母净利 0.84 亿元，同比增长 43.2%，环比增长33.9%。2021 年公司主要业务汽车电子及精密压铸销售收入均实现大幅增长，带动公司业绩大幅提升。2021 年公司拟向股东分红每股 0.2 元。 ⚫ 毛利率因采用新收入准则下降，现金流大幅改善。2021 年毛利率 21.6%（据公司2021 年度报告，公司根据新收入准则，将属于履行合同义务产生的运费等作为合同履约成本计入营业成本，因此 2021 全年及 4 季度毛利率同比无可比性）。2021 全年期间费用率同比下降 2.4 个百分点（因收入准则影响可比性不强），其中管理费用率同比下降 0.5 个百分点，研发费用率同比下降 0.7 个百分点。2021 全年经营活动现金流净额 4.69 亿元，同比大幅增加 247.0%，主要系销售收入同比增加，收到客户回款及预付款同比增加。 ⚫ 汽车电子业务稳步增长，新产品、新订单拓展持续推进。2021 年汽车电子业务收入29.46 亿元，同比增长 39.9%。座舱域控产品推出多种芯片方案满足不同层次客户需求，已获得多家车企定点；W-HUD 技术不断升级，已在多个车型上量产，AR-HUD 亦已实现规模化量产；流媒体后视镜已承接多个定点项目，电子外后视镜逐步推向市场；华阳开放平台 AAOP2.0 正式发布，实现了从信息娱乐系统开放平台向座舱域控制器开放平台的升级；新产品车载数字声学系统获得多个定点项目。随着新产品、新订单持续拓展，公司汽车电子业务营收及利润有望维持较快增长。 ⚫ 精密压铸业务发展迅速，产品线逐步完善。2021 年精密压铸业务收入 9.38 亿元，同比增长 47.6%。公司精密压铸业务发展迅速，产品逐步从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统以及汽车电子零部件等，业务协同效应逐步加强。2021 年公司精密压铸业务成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、大疆、速腾聚创等客户的新项目，为精密压铸业务持续发展提供保障。 ⚫ 调整收入、毛利率等，预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.86、1.24、1.72 元（原 22-23 年 0.95、1.23 元），可比公司 22 年 PE53 倍，给予 22 年 53 倍 PE 估值，对应目标价为 45.58 元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、汽车芯片短缺问题。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,374 4,488 6,135 8,083 10,404 同比增长(%) -0.3% 33.0% 36.7% 31.8% 28.7% 营业利润(百万元) 175 274 440 632 879 同比增长(%) 234.0% 56.5% 60.5% 43.6% 39.2% 归属母公司净利润(百万元) 181 299 409 587 818 同比增长(%) 143.0% 64.9% 37.1% 43.3% 39.4% 每股收益（元） 0.38 0.63 0.86 1.24 1.72 毛利率(%) 23.6% 21.6% 22.9% 23.6% 24.5% 净利率(%) 5.4% 6.7% 6.7% 7.3% 7.9% 净资产收益率(%) 5.2% 8.0% 10.1% 13.2% 16.2% 市盈率 77.3 46.9 34.2 23.8 17.1 市净率 3.9 3.6 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 31.84 元 目标价格 45.58 元 52 周最高价/最低价 65.62/24.27 元 总股本/流通 A 股（万股） 47,474/47,271 A 股市值（百万元） 15,116 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.64 -16.65 -38.64 12.43 相对表现 3.4 -9.12 -24.74 43.24 沪深 300 -1.76 -7.53 -13.9 -30.81 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，HUD 产品将拓展更多客户，座舱域控制器获得项目定点 2022-01-24 HUD 自主排名前列，渗透率快速提升，提供盈利增长弹性：——公司汽车电子业务之 HUD 分析 2021-12-30 三季度毛利率逆市增长，新订单将促进汽车电子盈利比重快速提升 2021-10-26 精密压铸稳定增长，汽车电子业务获得多项定点 买入（维持） 华阳集团年报点评 —— 精密压铸稳定增长，汽车电子业务获得多项定点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年4月29日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E德赛西威002920119.530.931.502.092.88128.1079.6957.1941.50科大讯飞00223037.000.590.670.911.2463.0655.2640.6429.81四维图新00240512.43(0.13)0.050.170.28(95.40)248.1072.6544.63北京君正30022374.640.151.922.543.30491.0538.8129.4022.63用友网络60058819.140.290.210.260.3566.5092.8772.2855.22中科创达30049694.061.041.522.152.9490.1661.7743.7031.98中望软件688083196.702.032.933.745.0397.0567.0852.5439.08调整后平均88.9871.3353.2737.40每股收益（元）市盈率 华阳集团年报点评 —— 精密压铸稳定增长，