洽洽食品2022一季报点评：一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 洽洽食品 002557.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：发布 22 年一季报，22Q1 公司实现营收 14.32 亿元/ +3.86%，归母净利 2.08亿元/+5.15%，扣非净利 1.82 亿元/+2.64%。收入及利润符合预期。 ⚫ 22Q1 因高基数、春节提前营收增速有所放缓，但 22Q1+21Q4 合并营收保持稳健增长。公司 22Q1 实现营收 14.32 亿元/ +3.86%，因高基数、春节提前增速有所放缓；剔除春节提前因素及基数效应，公司 21Q4+22Q1 合计营收同比增长 17.15%，增速保持稳健。 ⚫ 毛利率环比下降，预计与原料切换、规模效应减弱有关。公司 22Q1 实现毛利率30.86%，同比增加 0.18pct，环比下降 2.57pct。环比对比看，公司毛利率变动预计受到多重因素影响：1）提价：公司 21 年 10 月底对产品进行提价 8%-18%，考虑到提价时点、提价促销过渡等原因，提价效应预计在 22Q1 得到更全面的体现；2）原料切换：公司预计在 21Q4-22Q1 期间进行新旧葵花籽原料切换，新原料相较于老原料价格涨幅 5-10%左右（公司葵花籽成本约占总营业成本 40%），原料切换预计对毛利率影响 1-3pct；3）规模效应：公司 22Q1 营收 14.3 亿 vs21Q4 营收 21.3 亿，固定费用摊薄效应低于 21Q4。 ⚫ 费用率环比下降，所得税率环比有所增加。1）公司 22Q1 销售/管理/财务/研发费用率为 9.23%/4.43%/-0.01%/0.48%，环比 21Q4 变动-3.2pct/+0.91pct/+0.42pct/-0.34pct，合计变动-2.21pct；2）公司 22Q1 归母净利率 14.51%，环比 21Q4 变动-1.39pct；扣非归母净利率 12.68%，环比变动-1.99pct；3）公司净利率下滑还受到所得税影响（22Q1 所得税 0.63 亿 vs21Q4 所得税 0.27 亿）。 ⚫ 展望 22Q2，当前看葵花子品类受益于疫情下居家消费场景增加，增速有望保持稳健；坚果品类或因送礼需求减少、收入预期变化等受到一定影响。但整体而言，伴随基数效应衰退，预计 22Q2 起营收增速环比加快。利润端有望保持平稳，因提价对冲成本上涨等负面影响。长期看，公司各品类成长路径清晰，叠加公司组织架构调整、终端数字化改革等措施，各品类成长推力亦有望得到加强。
 ⚫ 我们维持盈利预测，给予公司 2022-24 年 EPS2.18/2.59/3.03 元，使用可比公司估值法，给予 22 年 30 倍估值，对应目标价 65.40 元，维持“买入评级”。 风险提示 ⚫ 产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,289 5,985 6,985 8,139 9,450 同比增长(%) 9.3% 13.2% 16.7% 16.5% 16.1% 营业利润(百万元) 923 1,028 1,244 1,495 1,767 同比增长(%) 30.6% 11.3% 21.0% 20.2% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 805 929 1,104 1,311 1,536 同比增长(%) 30.7% 15.3% 18.9% 18.8% 17.1% 每股收益（元） 1.59 1.83 2.18 2.59 3.03 毛利率(%) 31.9% 32.0% 32.7% 32.9% 33.1% 净利率(%) 15.2% 15.5% 15.8% 16.1% 16.2% 净资产收益率(%) 20.0% 20.6% 20.6% 20.0% 19.2% 市盈率 36.1 31.3 26.4 22.2 18.9 市净率 6.9 6.1 4.9 4.0 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月27日） 57.39 元 目标价格 65.40 元 52 周最高价/最低价 66.53/35.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 50,700/50,700 A 股市值（百万元） 29,097 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.17 14.99 3.83 8.43 相对表现 1.6 21.8 20.05 39.51 沪深 300 -4.77 -6.81 -16.22 -31.08 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 21 年圆满收官，22 年增长可期：——洽洽食品 2021 年报点评 2022-04-14 基数效应下 Q2营收短期承压，看好公司系列改革下的成果显现：——洽洽食品半年报解读 2021-08-22 20 年业绩高增，看好公司的中长期成长性 2021-04-16 一季报符合预期，Q2 收入增速有望环比加快 ——洽洽食品 2022 一季报点评 买入（维持） 洽洽食品季报点评 —— 一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们维持盈利预测，给予公司 2022-24 年 EPS2.18/2.59/3.03 元，使用可比公司估值法，给予 22年 30 倍估值，对应目标价 65.40 元，维持“买入评级”。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/4/27 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 良品铺子 603719 23.25 0.86 0.70 0.88 1.09 27.14 33.11 26.37 21.42 盐津铺子 002847 67.16 1.87 1.17 2.27 3.24 35.93 57.63 29.64 20.71 三只松鼠 300783 22.44 0.75 1.03 0.97 1.26 29.86 21.89 23.09 17.83 甘源食品 002991 48.50 1.92 1.45 2.29 2.88 25.22 33.54 21.17 16.82 来伊份 603777 10.