公用事业行业周报：用电高增有望延续，火电增速由负转正

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 ⚫ 气温及低基数带动全社会用电量高增，电量增速有望维持高位。2025 年 10 月全社会用电量同比+10.4%，较 2025 年 9 月+5.9 pct（2 年 CAGR +7.3%，较 2025 年 9月同比增速+0.8 pct ），我们认为 10 月单月用电量增速高增主要受益于气温因素及上年同期低基数。分产业看，2025 年 10 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+13.2%/+6.2%/+17.1%/+23.9%，较 2025 年 9 月同比增速+5.9/+0.5/+10.8/+26.5 pct（2 年 CAGR +9.1%/+4.4%/+12.6%/+15.7%，较 2025 年 9 月+2.2/-0.2/+3.2/+4.1 pct）。我们预计 2025 年 11 月全社会用电量增速有望维持高位：1）充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量后续仍有望维持高速增长；2）2024 年 11 月全社会用电量同比增速为 2.8%，低基数效应在 2025 年 11 月份仍将存在 ⚫ 需求抬升拉动火电增速由负转正，水电增速后续有望维持高位。2025 年 10 月规上电厂发电量同比+7.9%，同比增速较 2025 年 9 月+6.4pct（2 年 CAGR 5.0%，较2025 年 7 月+1.3 pct）。分电源看，2025 年 10 月火电增速由负转正，核电增速加快，水电增速高位略降，光伏增速放缓，风电降幅扩大。2025 年 10 月火电同比+7.3%，增速较 2025 年 9 月+12.7 pct，我们推测主要与用电增速环比高增及清洁能源挤压减弱有关。2025 年 10 月水电同比+28.2%，增速较 2025 年 9 月-3.7 pct，增速仍维持高位，我们推测主要受益于来水好转（2025 年 10 月三峡月均入库流量20503 立方米/秒，同比+134%）。2024 年 11 月来水转弱（2024 年 11 月全国水电利用小时数为 209 小时，较 2005~2024 年同期全国水电利用小时数均值-16.7%），我们预计低基数背景下，2025 年 11 月水电电量增速仍将维持高位。 ⚫ 逆势展现防御属性，低位公用事业资产值得关注。本周港口煤价环比持平，产地及进口煤价均小幅提升。本周申万公用事业指数下跌 4.3%，跑输沪深 300 指数 0.5 个百分点，跑赢万得全 A 指数 0.8 个百分点。我们认为投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注。 ⚫ 投资建议：看好公用事业板块。我们认为：（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，公用事业板块中的红利资产仍为值得长期配置的方向之一；（2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ⚫ 火电：3Q25 火电行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力(600795，未评级)、华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，未评级)。 ⚫ 水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评 级)、 川 投 能 源(600674， 未 评 级)、 国 投 电 力(600886， 未 评 级)、 华 能 水 电(600025，未评级) 。 ⚫ 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 ⚫ 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 ⚫ 风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2025 年 11 月 23 日 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 长协电价预期上修，现货市场建设加速：公 用 事 业 行 业 周 报 （2025.11.03-2025.11.07） 2025-11-09 火电业绩持续高增，行业持仓已至低点：公 用 事 业 行 业 周 报 （2025.10.27-2025.10.31） 2025-11-02 煤价上涨接近尾声，火电 Q3 业绩如期兑现 ： 公 用 事 业 行 业 周 报 （2025.10.20-2025.10.24） 2025-10-26 用电高增有望延续，火电增速由负转正 公用事业行业周报（2025.11.17-2025.11.21） 看好（维持） 公用事业行业行业周报 —— 用电高增有望延续，火电增速由负转正 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 行业动态跟踪 ................................................................................................. 4 电量：用电高增有望延续，火电增速由负转正 ................................................................... 4 电价：两地现货电价本周同比下滑 ..................................................................................... 7 动力煤：港口煤价持平，坑口煤价小幅走高 ....................................................................... 8 水文：入库流量同比高增，水位维持高位 ........................................................................ 11 上周行情回顾 ............................................................................................... 12 行业表现 ...............................................................