腾势D9重磅登场，自主品牌豪华MPV新纪元

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月18日增 持1比亚迪（002594.SZ）腾势 D9 重磅登场，自主品牌豪华 MPV 新纪元 公司研究·公司快评 汽车·乘用车 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002联系人：余晓飞0755-81981306yuxiaofei1@guosen.com.cn事项：腾势品牌焕新重启，D9 预售反响积极。5 月 16 日，比亚迪召开“你好，新势界”腾势品牌发布会,对腾势品牌及其首款车型腾势 D9 进行详细介绍。腾势 D9 为腾势品牌焕新后首款车型，涵盖超混和纯电共 6 款，为消费者提供多元化选择。腾势 D9 插混版搭载 DM-i 技术，综合续航为 945-1040 公里，两驱/四驱的百公里亏电油耗分别为 6.2L/6.7L，预售价为 33.5-44.5 万元；腾势 D9 纯电版搭载 e 平台 3.0 技术，纯电续航超 600 公里，预售价为 39-46 万元。D9 搭载了腾势 Pilot 全方位感知系统，拥有 24 个传感器，包括 1 个前视摄像头、5 个毫米波雷达、4 个环视摄像头、12 个超声波雷达、1 个 DMS 摄像头、1 个 EPS 角度控制传感器和 1 个域控制器。腾势 D9 开启预售仅 30 分钟，订单已突破 3,000 台。国信汽车观点：国家鼓励生育的政策陆续出台，多胎家庭比例有望提升，为 MPV 市场带来结构性机遇。MPV市场目前竞品相对较少，我们看好腾势 D9 成为 MPV 市场豪华爆款，开启自主品牌豪华 MPV 新纪元。鼓励生育政策或拉动 MPV 需求。在相关生育政策不断优化的背景下，家庭户均人口有望逐渐回升，利好适用于家庭成员 5 人及以上的家用 MPV 车型。根据 2020 年全国人口普查数据，我国五人及以上户数约 5,318万户，占比 11%。随着“全面三孩”政策及配套支持措施逐渐完善，我们预计 2025 年五人及以上户占比有望回升至 15%，2030 年回升至 18%。假设生育政策背景下，家庭总户数不变，而五人及以上家庭 MPV 渗透率每 5 年增加 0.7 个百分点，则 2025/2030 年我国 MPV 销量预计有望达到 209/300 万辆。MPV 赛道竞品少，自主品牌更有机会打造爆款车型。MPV 市场集中度较高，竞争力较强的产品相对少，打造出爆款车型的概率更高。2021 年销量前 15 的 MPV 车型中，自主/合资品牌各占 55%/30%。售价在 30 万及以上的 MPV 有 7 款，占比约 36%，其中 6 款为合资品牌，占 30%，自主品牌仅传祺 M8 占 6%，目前来看高端 MPV 市场由合资品牌占主导。2022 年 4 月销量前 15 的 MPV 车型中，自主/合资品牌各占 43%/38%，其中有 8 款为 30 万及以上级别 MPV，占比约 53%，7 款为合资品牌，占 38%，自主品牌传祺 M8 占 15%。与 2021年相比，高端 MPV 市占率明显提升，自主与合资品牌高端市占率差距略有缩小，自主 MPV 车型仍有较大发展潜力。腾势 D9 性价比凸显，有望成为中国版“埃尔法”。腾势 D9 在同价位 MPV 车型中，参数配置存在较大优势，性价比凸显有望成为爆款车型。我们预计腾势 D9 超混版/纯电版稳态月销量 6,000/4,000 辆，稳态年销量为 7.2/4.8 万辆，取预售价中位数作为单车收入，预计贡献稳态年销售收入 281/187 亿元，按插混/纯电毛利率 20%/25%推算，有望贡献毛利 56/47 亿元。从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗 E-QM5、赛力斯 SF5、长安 CS55、东风岚图 FREE、福特 Mustang Mach-E、林肯冒险家 PHEV 等诸多车型。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年的盈利预测，预计 22/23/24 年公司的归母净利润为 64/123/221 亿元，对应 EPS 为 2.20/4.24/7.60元，对应 PE 为 129/67/37 倍，维持“增持”评级。评论： 生育政策持续放开，MPV 市场迎来增量鼓励生育及配套支持措施推行，MPV 车型有望迎来重大发展机遇。自 1963 年以来，我国人口自然增长率开始下降。20 世纪 70 年代起，我国人口政策开始收紧，1979 年正式实行“独生子女”的计划生育政策，人口自然增长率进一步下降。进入 21 世纪，我国人口政策逐渐放松，前 17 年人口自然增长率大致稳定在 5‰-8‰，但近几年加速下滑，目前已近乎零增长。随着人口低增长和人口老龄化等问题日益严峻，2013-2021年国家先后推行“单独二孩”、“全面二孩”和“全面三孩”等鼓励生育政策。在生育政策及配套支持措施不断优化的背景下，家庭户均人口有望逐渐回升，对 SUV、MPV 等级别汽车销量形成利好。图1：目前中国人口自然增长率已降至近乎零增长资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：新中国成立以来生育政策演变史时间中国生育政策1949 年新中国成立后，由连年战乱到社会稳定，人们的生育意愿较高。政府也采取了宽松的生育政策，甚至效法苏联鼓励和支持生育。1953 年第一次人口普查显示，中国人口总数为 6.02 亿人。1955 年 3 月，在中国人口增长过快这个判断的基础上，中共中央发出《关于控制人口问题的指示》，提出要适当地节制生育。1957 年 2 月毛泽东在最高国务会议上提出了：“人类要控制自己，做到有计划地增长。”当年，马寅初提出了他对人口问题的主张，发表了“新人口论”。1962 年底中共中央发出《关于认真提倡计划生育的指示》，提出在城市和人口稠密的农村提倡节制生育。1971 年国务院批转了卫生部军管会、商业部、燃料化学工业部《关于做好计划生育工作的报告》，提出：除人口稀少的少数民族地区和其他地区外，都要加强对这项工作的领导。在当年制定“四五”计划中，提出“一个不少，两个正好，三个多了”。1973 年国务院成立了计划生育领导小组。1973 年 12 月，第一次全国计划生育汇报会提出“晚、稀、少”的政策。“晚”指男 25 周岁、女 23 周岁以后结婚，女 24 周岁以后生育;“稀”指生育间隔为 3 年以上;“少”指一对夫妇生育不超过两个孩子。1978 年中央下发《关于国务院计划生育领导小组第一次会议的报告》，明确提出“提倡一对夫妇生育子女数最好一个，最多两个”。1978 年 3 月第五届全国人