融捷股份(002192)首次覆盖深度报告：坐拥川矿明珠甲基卡，采选冶齐扩张铸就强成长性

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 融捷股份(002192) 稀有金属/有色金属 [Table_Date] 发布时间：2022-05-25 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/05/24 6 个月目标价（元） - 收盘价（元） 129.20 12 个月股价区间（元） 61.66~187.80 总市值（百万元） 33,547.45 总股本（百万股） 260 A 股（百万股） 260 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 47% 5% 80% 相对收益 46% 17% 101% [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：川西锂矿拍卖逾 20 亿元，锂资源稀缺已成产业链共识》 --20220522 《东北有色周报：电车渗透率再提升，澳矿价格上涨支撑锂价高位运行》 --20220515 《东北有色周报：锂稀土 Q1 业绩高基数高增长，全年业绩有望延续高增》 --20220509 《东北有色周报：疫情影响逐步褪去，重视新能源金属的战略价值》 --20220425 《东北有色周报：上海复工复产在即，新能源板块情绪有望修复》 --20220417 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 坐拥川矿明珠甲基卡，采选冶齐扩张铸就强成长性 ---融捷股份首次覆盖深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司锂产业链布局完备，发展步入新阶段。公司从沥青制造逐步迈向锂产业，现已涉足锂矿采选、锂盐冶炼、锂电设备等三大领域，产业链布局完备，且背靠下游锂电巨头比亚迪。2014-2019 年公司旗下矿山因故停产，拖累业绩并导致公司被 ST，但随 2019 年后矿山复产及锂业景气度提升，2020 年公司利润转正并摘帽，且在 2021-2022Q1 实现业绩高增。 坐拥世界级资源甲基卡 134 号脉，采选成本优势显著。甲基卡 134 号脉资源禀赋优渥，锂资源储量约 102 万吨 LCE，较为充足，且品位超 1.42%，为国内锂矿顶尖水平，也高于大部分澳矿，同时矿脉集中，适宜露天开采，开采难度较低。从实际采选成本来看，2020 年公司完整生产年度锂精矿生产成本约 1428 元/吨，与全球最优质锂矿泰利森成本几无差距。 采选冶产能扩张有序推进，公司强成长之路分三步走：1）Step 1：鸳鸯坝 250 万吨选厂有望在 2023Q2 前投产，公司采选产能升至 105 万吨（采矿端暂未能与选矿匹配，仅 105 万吨），锂精矿产能从现有的 7-8 万吨升为 19 万吨，折 2.5 万吨 LCE，与成都融捷现有一期 2 万吨锂盐产能基本匹配。2）Step 2：中期公司采矿能力或从 105 万吨扩至 250 万吨，与选矿产能实现匹配，锂精矿产能上升为 47 万吨，折 6 万吨 LCE；与此同时成都融捷锂业二期落地，锂盐产能扩至 4 万吨（或更多）。3）Step 3：甲基卡矿区锂资源储量丰富，拥有大量潜在矿脉，公司作为川内开采经验最充足的企业，竞争优势凸显，远期或将进一步实现增储。 供需紧张支撑锂价高企，以四川锂矿为代表的本土资源开发正在提速。1）本轮锂业供需格局更好，新能源车+储能领域提供主要需求增量，而主流锂供给增量有限，预计 2022-2023 年行业延续紧平衡状态，但如果考虑产业链内部的需求放大效应，实际供需矛盾更突出，这决定了锂价将维持强势。2）锂资源已成为国内锂电产业发展瓶颈所在，当下政策正加速推动四川锂矿等本土资源开发，拥有优质矿山的企业有望充分受益。 盈利预测与投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润 20.1、33.1、49.9 亿元，考虑到锂业高景气、公司采选冶产能扩张，给予公司“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、供给投放超预期、产能投放不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 390 921 3,507 5,594 7,807 (+/-)% 44.53% 136.09% 280.92% 59.53% 39.55% 归属母公司净利润 21 68 2,012 3,310 4,989 (+/-)% 106.45% 224.49% 2845.72% 64.53% 50.75% 每股收益（元） 0.08 0.26 7.75 12.75 19.22 市盈率 505.87 494.87 16.68 10.14 6.72 市净率 18.69 53.20 13.23 5.84 3.19 净资产收益率(%) 3.69% 10.75% 79.31% 57.60% 47.44% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.44% 0.80% 0.93% 总股本 (百万股) 260 260 260 260 260 -50%0%50%100%150%200%2021/52021/82021/112022/2融捷股份沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 39 [Table_PageTop] 融捷股份/公司深度 目 录 1. 公司锂产业链布局完备，发展已步入新阶段 .................................................. 5 1.1. 从沥青产业迈向锂产业，公司战略眼光凸显 ....................................................................... 5 1.2. 锂矿采选+锂盐冶炼+锂电设备齐发展，产业链布局完备 ................................................... 5 1.3. 控股股东、实控人实力强大，力挺公司稳健发展 ............................................................... 6 1.4. 公司发展迈过艰难时刻，矿山复产后业绩持续回暖 ........................................................... 7 2. 供需紧张支撑锂价高企，国内锂资源开发正在提速 ...................................... 7 2.1. 锂行业供需格局优异，未来锂价有望长期延续高位 ........................................................... 7 2.1.1. 锂需求：新能源拉动效应增强，全球电动车景