华策影视(300133)跟踪报告：版权创业公司提高版权利用效率，带来业绩增量

公司点评 | 华策影视 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 版权创业公司提高版权利用效率，带来业绩增量 华策影视（300133.SZ）跟踪报告 公司点评 | 华策影视 公司评级 买入 股票代码 300133 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 4.20 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 华策影视：剧集播出节奏影响 Q1 表现，22 年有望稳中取进—华策影视（300133.SZ）2021年&22Q1 业绩点评 2022-04-28 华策影视：电视剧龙头地位稳固，多业务迎来突 破 —华 策影 视 （ 300133.SZ ） 首 次覆 盖 2022-03-29 华策影视：坏账计提及政策因素导致业绩下滑—华策影视（300133.SZ）2018 年报及 1Q19业绩点评 2019-04-29 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2021-052021-092022-01华策影视创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 版权交易市场回暖，版权运营公司提高行业流转效率。据弗若斯特沙利文，我国剧集行业整体市场开始回暖，预计到2025年我国剧集授权市场交易额将达647亿元，20-25年CAGR+9.1%。从产业链角度看，上游制作公司极为分散，据国家广电总局统计，截至2021年底从事广播电视节目制作经营机构超过5万家；同时下游渠道对存量版权需求量极大，存量版权可满足不同类型用户群体需求并维系使用粘性。上游版权方和下游需求方需要通过版权运营公司联系，以提高行业的流通效率。据公司公告，华策版权公司拥有全国最大的终身影视版权库，在视频分销领域节目数量占比约15%，市场份额占比约10%，位居全国第二名。 调整组织架构，大力推动影视数字资产运营发展。公司于今年1月调整组织架构，将佳韵社、橄榄、剧盟等版权业务整合为版权创业公司，大力推动影视数字资产运营发展。21年版权创业公司实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%，对公司整体净利润贡献比例为12.8%，较2017年提升8pct，成为业绩增长新动能。 提高版权利用效率，有望贡献业绩增量。华策优质版权储备丰富，截至2021年底公司合计享有33部电影、34部网络大电影和281部剧集（9910集）的永久版权。在优质版权回笼后再次分销带来的价值提升、剧集出海带来的销售增量以及IP授权变现渠道拓展下，公司版权价值提升空间较大。对标华视网聚，21年公司版权库规模约为华视网聚一半，而净利润体量仅为其1/10，我们认为随着影视版权库规模的扩大以及运营效率的提升，公司业绩弹性有望释放。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.34/5.02/5.89亿元，YoY+8.5%/15.6%/17.4%，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，市场竞争加剧风险，明星艺人失德风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,732 3,807 3,981 4,353 4,794 增长率 41.9% 2.0% 4.6% 9.3% 10.1% 归母净利润 (百万元) 399 400 434 502 589 增长率 127.2% 0.3% 8.5% 15.6% 17.4% 每股收益（EPS） 0.23 0.21 0.23 0.26 0.31 市盈率（P/E） 18.5 19.9 18.4 15.9 13.6 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 05 月 25 日 股票报告网 公司点评 | 华策影视 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、版权交易市场回暖，版权运营公司提高行业流转效率 ...................................................... 4 二、华策版权运营业务整装待发 .............................................................................................. 7 2.1 调整组织架构，大力推动影视数字资产运营发展 ........................................................ 7 2.2 自制+外采，公司优质版权储备丰富 ............................................................................ 8 2.3 公司下游渠道合作广泛 ................................................................................................ 9 2.4 提高版权利用效率，贡献利润增量 ............................................................................ 11 三、盈利预测 ......................................................................................................................... 14 四、风险提示 ......................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：中国剧集授权市场开始回暖 ........................................................................................... 4 图 2：经典老剧对年轻人保持较强吸引力 ................................................................................ 5 图 3：截至 2021 年底从事广播电视节目制作经营机构超过 5 万家 ......................................... 5 图 4：影视版权运营行业产业链 ......................................................................................