美的集团(000333)点评报告：控股科陆电子，B端拓展更进一步

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 美的集团(000333) 报告日期：2022 年 05 月 24 日 控股科陆电子，B 端拓展更进一步 ──美的集团点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜家用电器行业｜ ：闵繁皓 执业证书编号：S1230522040001 021-80106020 ：mali@stocke.com.cn 投资要点  美的集团控股科陆电子，并成为其控股股东。 科陆电子向美的定增募资，美的集团成为其控股股东。2022 年 5 月 23 日美的集团与深圳资本集团签署了《表决权委托协议》，与科陆电子签署了《股份认购协议》。深圳资本集团拟将其持有的占协议签署日总股本的 8.95%的表决权委托给美的集团；科陆电子拟通过非公开方式向美的集团发行不超过 4.22 亿股A 股股票，定增募资不超过 13.9 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还有息负债。本次发行完成后，美的集团将持有科陆电子 29.96%的股份及表决权，成为控股股东。  科陆电子主营电网储能行业，研发实力雄厚具备良好客户基础。 科陆电子主营电网等业务，技术实力雄厚。1）科陆电子主要从事电网、新能源及综合能源服务，主要产品或业务为智能电网、储能、新能源汽车充电和运营及服务、物业、金融业务等。科陆电子技术能力较强，具备完善的储能系统集成能力和综合竞争优势，属于国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。2021 年科陆电子实现收入 32 亿元，同比-4.2%；录得归母净利润-6.65亿元。2）从业务构成看，科陆电子智能电网业务为主导。其中智能电网收入占比 76.6%、储能业务占比 7.3%、综合能源管理及服务占比 9.8%。3）科陆电子研发实力雄厚，具有深厚的客户储备。科陆电子的研发产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时海外电能表产品通过了多项国际主流认证，是国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。从客户资源看，科陆电子客户优质，客户覆盖国家电网、南方电网以及各省电网公司。  美的工业技术板块拓展，美的与科陆电子加强协同 公司拟控股科陆电子或将助力其打开 B 端业务新格局。1）绿色能源是美的工业技术重要组成部分，美的集团致力于拓展“绿色战略”。储能行业市场空间广阔，全球/中国 2025 年的新增装机量有望达到 172GWh/45GWh，对应市场规模分别为 2370 亿元/500 亿元。2）未来，美的拟将科陆电子作为其开展能源及储能业务的主要赛道之一，在应用场景、渠道资源、新能源汽车及技术和管理等领域与其进行全方面的交流与合作、实现资源优势互补，以夯实其现有业务并实现各板块协同发展、提升全行业竞争优势。3）近期，市场信心受到美的集团裁员和部分业务关停并转的影响，我们认为美的集团战略明确，B 端业务高成长，正在大踏步从家电企业迈向科技集团。结合美的并购整合的经验，我们认为美的能够通过输出管理、整合产业链、注入资源的方式与科陆电子形成协同效应，科陆电子有望成为美的 B 端工业技术的重要一部分。  盈利预测及估值 我们预计 22-24 年公司收入分别为 3740/4063/4411 亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为 312/356/397 亿元，对应增速分别为[table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥53.79 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 2Q/2021 1.24 3Q/2021 1.24 4Q/2021 0.73 1Q/2022 1.06 [table_stktrend] 公司简介 美的集团股份有限公司是一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团。 [Table_relate] 相关报告 1《全球领先的家电龙头，B 端打开新成长空间》2022.03.20 [table_research] 报告撰写人： 闵繁皓 证券研究报告 股票报告网 [table_page] 美的集团(000333)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9.32%/13.87%/11.58%，对应 EPS 分别为 4.47/5.09/5.67 元。  风险提示 市场竞争加剧；并购整合不及预期。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 341233 374022 406299 441054 (+/-) 20.06% 9.61% 8.63% 8.55% 净利润 28574 31237 35569 39688 (+/-) 4.96% 9.32% 13.87% 11.58% 每股收益（元） 4.09 4.47 5.09 5.67 P/E 13.17 12.04 10.58 9.48 图 1：16-21 年科陆电子营业总收入及增速 图 2：16-21 年科陆电子归母净利润及增速 同比增长(%)(亿元)营业总收入-2021年科陆电子营业总收入及同比20162021202020192018201720165045403530252015105050403020100-10-2032 33 32 38 44 32 同比增长(%)(亿元)归属母公司股东的净利润-2021年科陆电子归母净利润及同比20162021202020192018201720161050-5-10-15-20-25-302001000-100-200-300-400-500 图 3：科陆电子经营活动现金流 图 4：2021 年科陆电子各业务收入占比 (亿元)经营活动产生的现金流量净额-2021年科陆电子经营活动现金流(亿元)20162021202020192018201720166543210-12.475.080.563.982.030.65- 房地产, 4.53%, 1.59%物业及服务, 9.82%综合能源管理, 7.30%储能业务, 76.63%智能电网 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所股票报告网 [table_page] 美的集团(000333)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 表附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 248865 304849