食品饮料行业周报：疫情边际好转，看好复工复产后拐点向上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 05 月 23 日 食品饮料 优于大市（维持） 证 券分析师 花 小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研 究助理 徐 艺帆 邮箱：xuyf3＠tebon.com.cn 市 场表现 相 关研究 1.《 食 品 饮料行业周报 20220509-20220515-积极把握疫后复苏主线，看好端午小旺季到来》，2022.5.17 2.《食品饮料行业 2021 年报及 2021一季报总结-白酒确定性仍高，大众食饮分化，价值持续，迎接拐点》，2022.5.5 3.《洋河股份（002304.SZ）：业绩超预期，调整升级继续向上》，2022.5.5 4.《东鹏饮料季报点评：22Q1 营收韧性增长，利润端承压》，2022.5.4 5.《酒鬼酒（000799.SZ）：强劲表现扫 除 阴 霾 ，22Q1 高增奠定全年基 础》，2022.5.2 疫情边际好转，看好复工复产后拐点向上 食品饮料行业周报 20220516-20220522 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：积极看好端午补偿性消费，稳增长下有望实现时间任务双过半。我们维持白酒的复苏推荐逻辑：1）宏观层面出台较为积极的稳增长政策；2）经济政策传导到地产链等中观层面；3）茅五批价开始止跌回升。前期市场担忧疫情冲击下居民消费力受损，边际来看，消费复苏的积极信号不断增多：1）近期 5 月 LPR 超预期调降 15BP，后续宏观层面的稳增长政策值得期待，咬定全年 5.5%增长不放松。2）端午节前，终端/渠道回款按计划进行，暂时没有酒厂调减全年计划，预计 Q2回款端和报表端任务达成率较高；3）原箱茅台/普五批价本周上涨 100 元/持平，高端持续引领白酒行业的景气度，后续稳增长政策下价格周期有望继续得到延续。展望6 月，随着疫情的逐步解封以及消费场景的回补，大众宴席和商务宴请等消费有望在端午期间得到较好补偿，次高端酒企业绩弹性有望在消费企稳后凸显。当前白酒估值回落到较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。  啤 酒：复工复产即将迎来拐点，啤酒高端化势头延续。4-5 月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2 预计在疫情逐步缓和下实现一定增长。从边际上来看，上海疫情即将迎来五月决战胜利，各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期减弱。展望 5 月，预计除上海外，其他地区啤酒销量增速有望实现回正。啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好 Q2旺季期间啤酒的动销表现。燕京啤酒近期公告，耿超就任公司董事长，积极看好公司管理层落定后的改革再出发。  软 饮料：物流边际改善，营收有望稳健增长。疫情下软饮料消费场景受制约、物流发货受影响，但我们观察到当前各地物流已有边际改善。软饮料板块包材成本占比高，今年 PET、铝等包材成本持续处于高位让行业内公司利润端普遍承压。但龙头中农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来营收稳健增长可期。  调 味品：Q2 板块增速有望修复，重点关注涪陵榨菜。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端预计全年大豆成本高位，其他农产品及包材辅料普遍难以回落。需求和成本双压奠定 2022 年弱复苏基调，22Q1 业绩来看，海天、千禾、中炬业绩均表现出增长压力，全年业绩目标指引亦偏稳健。考虑到 22Q1 存在基数影响，22Q2 基数回落后增速有望改善，我们对行业谨慎乐观，本轮疫情以华东为首，亦有改善趋势，22Q2 行业有望恢复良性增长。后续仍需观疫情改善和成本走势，守望长期复苏。2022 年榨菜成本回落锁定+疫情短期催化+战略放眼长期，涪陵榨菜短中长逻辑兼具，维持推荐。  乳 制品：原奶价格较稳定，疫情下乳制品消费具备刚性。5 月第二周生鲜乳平均价格 4.16 元/公斤，较前一周下降 0.2%。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。同时各家乳企将持续进行费用优化以及产品升级， 2022 年盈利能力向好。  速 冻食品：C 端需求仍旺，B 端有待修复。疫情刺激下 C 端米面制品、预制菜品类需求旺盛，三全食品作为郑州市市场保供重点企业，满负荷生产保证供应，短期受到推动。预制菜品类消费持续走高，根据京东数据，安井酸菜鱼为 2021 年京东-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-052021-092022-01沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 最受欢迎预制菜品 TOP5，22Q1 销量环比增长 452%。当前 B 端餐饮需求受损，预期疫情防控政策放松后 B 端有望恢复。我们认为当前速冻行业竞争态势有所缓和，龙头公司优势显著，随着 B 端需求恢复稳健增长可期，且行业内多公司纷纷布局预制菜，贡献新增量。利润端 Q1 大豆、油脂等部分原材料成本仍有上升，但猪肉采购成本显著下降，叠加提价逐步传导后各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品。  休 闲食品：短期疫情仍有干扰，期待疫后修复及提价红利逐步释放。Q1各公司受春节错位、疫情多发影响收入增速放缓、利润承压。短期来看疫情下各地封控政策对物流发货仍有干扰，但展望 Q2 及全年，板块迎来低基数，收入端板块内公司内部改革、在渠道碎片化下进行的多渠道扩张效果显现，疫情恢复后营收增长有保障，且当前渠道库存低位下物流恢复后或有补库需求刺激；利润端多家公司 21年提价红利释放、原材料压力缓和后盈利能力修复可期。推荐成本可控、提价传导顺畅下利润确定性高的洽洽食品；全渠道拓展进行中、利润端高弹性的盐津铺子。  冷 冻烘焙：销售边际改善，利润端成本压力借助提价消化。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长逻辑依然坚固，同时随着全国疫情逐步好转，销售随之回暖，企业具备优秀成长性。利润端棕榈油上涨趋势有所掉头，叠加提价，龙头利润