中美贸易研究系列之2：当前出口链受益方向与标的

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.5.20 当前出口链受益方向与标的 ——中美贸易研究系列之 2 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 联系人 徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1. 《沪深涨幅达 3%，领跑全球——全球估值观察系列三》 2022-05-15 2. 《稳增长=大金融+大消费 ——A 股策略专题》 2022-05-15 3. 《高端制造获北上青睐，ETF 再买大金 融 -- 全 球 资 金 观 察 系 列 七 》 2022-05-14 核心观点 事件：据环球网援引美国 CNBC 消息，近期拜登表示可能会取消对中国进口商品征收的部分关税。 中期选举临近，通胀压力迫使拜登政府考虑放开对华进口关税。自拜登上任以来，美国通胀持续上行，3 月 CPI 创 40 年以来新高，通货膨胀已成选民的主要担忧。5 月 11 日官方公布 4 月 CPI 后，拜登的净反对率自 11.2%提升至 16 日的 11.5%。 美国输入性通胀较为严重，关税尤其推高了低收入家庭的生活成本。美国进口价格指数高于消费者物价指数 3%~4%，输入性通胀特点突出，降低进口成本有助于控制通胀。而贸易战关税使美国居民多付出了约 810 亿美元的生活成本，且进口关税是累退税，可能会给低收入家庭带来更重的负担。 贸易自由化有助于缓解美国通胀，通过三条路径传导降低相关产品价格。1）通过零售渠道，终端产品降价会直接且迅速的惠及美国消费者。2）作为美国进口的最大组成部分，中间产品进口成本降低将逐步向终端传导，从而降低制成品价格。3）根据可计算一般均衡模型，当进口产品与国产商品高度可替换，关税下降会引发进口商品与国内商品的竞争，从而迫使国内公司削减加价幅度。 关税方面，取消加征关税有利于世界经济恢复，有关民生问题的高通胀消费产业链重点关注。取消加征关税有利于中国，有利于美国，有利于世界。特别是在当前通胀形势下，取消加征关税符合中美两国消费者和生产者的根本利益，有利于世界经济恢复。5 月 11 日，巴西经济部宣布正式减免11 项产品进口关税。5 月 12 日，越南终止了对原产于中国和韩国一些镀锌钢产品的反倾销措施。 美国方面，降低通胀的方式，通过降低消费品及其上游中间产品的关税来控制相关产品价格是关键，这方面也是后续值得重点关注的。 美国对中国加征关税的四份清单，如果按照终端消费品和中间品是否完全放开来看。如果完全取消终端消费品和中间品，其对应贸易额 2021 年的值约为 2267 亿美元，占美国加征关税总额的 78.7%，占美国总进口中国贸易额的 44.8%。如果只取消终端消费品，则对应贸易额 2021 年得值为 1117.6亿美元，占美国加征关税总额的 38.8%，占美国总进口中国贸易额的 22.1%。 关税减免核心潜在受益行业：消费品中的家居、家电及纺织品，中间产品中的电子电气产品&零部件、阀门管道及塑料。 消费品中贸易额前五大行业分别为家居用品（17%）、电气设备（10%）、针织服装（9%）、玩具、游戏和运动设备（7%）、非针织服装（7%）。下沉至核心产品来看，家居用品的产品细分类别较分散，主要为座椅、照明装置等；电气设备主要为家用电气，包括摄像机、彩色电视机、吸尘器等；针织服装较家居用品更为分散，主要为毛衣&套头衫，以及女式服装等；玩具、游戏和运动设备主要集中于体育锻炼设备及用品。 中间产品中贸易额前五大行业分别为电气设备（21%）、机械设备（21%）、塑料制品（12%）、汽车及零部件（9%）、钢铁制品（6%）。下沉至核心产品来看，电气设备方面细分产品较为分散，主要包括锂电池、智能控制器、电工装备及手机零部件等；机械设备同样囊括了大量细分产品，占比较高的为自动化设备零部件、空调零部件等；塑料制品的最大分项是杂项，其余分项包括乙烯地板、包装及聚合 MDI 等；汽车及零部件整体较为集中，包括车轮、车身、制动等零部件。 核心潜在受益标的（见正文表格，图表 26）：我们以商品属性→行业大类→细分产品思路，推演出了最有望受益的相关行业，最终对应至出口占比较高的 35 家相关上市公司，以供投资者参考。 风险提示：中美贸易战加剧，美国贸易保护措施加码；人民币升值，降低出口产品竞争力；美国经济衰退，美国消费者购买力下降。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 通胀压力迫使拜登政府考虑放开对华进口关税 ..................................... 3 1.1. 临近中期选举，拜登面临来自通胀的巨大压力 .................................. 3 1.2. 贸易自由化有助于缓解美国通胀 .................................................... 4 1.3. 已有部分国家正式实行减免关税的举措来帮助控制通胀 ..................... 6 1.4. 短期降低通胀的需求与长期政策目标之间存在冲突 ........................... 6 2. 取消关税有利于全世界，有关民生问题的高通胀消费产业链重点关注 ..... 7 3. 按照相关属性产品是否完全放开来看减免关税贸易额弹性 ..................... 9 4. 核心潜在受益行业以及股票池 ......................................................... 10 4.1. 核心潜在受益行业：消费品主要为家居、家电及纺织品，中间产品主要为电子电气产品&零部件、阀门管道及塑料 ................................................ 10 4.2. 核心潜在受益股票池 .................................................................. 13 5. 风险提示 ..................................................................................... 13 图表目录 图 1. 自 2021 年拜登上任以来美国通胀持续上行 ..................................... 3 图 2. 2021 年末生活成本已成为选民的主要担忧 ....................................... 3 图 3. 截至 5 月 10 日拜登民调已落后于特朗普 ......................................... 4 图 4. 4 月 CPI 公布后拜登反对率再度上升 .............................................. 4 图 5. 美国输入性通胀特点突出 ......