基于商业模式解构的财务框架与勾稽择股模型：勇者、能者、谋者、智者

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■在安信策略团队此前的外发报告当中，我们针对不同领域的公司商业模式特征，我们总结出“勇者”、“能者”、“谋者”和“智者”四套财务框架。面对当前上市企业新鲜出炉的 2021 年年报及 2022Q1 季报的财务数据，我们更新了择股体系及择股结果，供各位投资者参考。 ■所谓的“勇者”模型：针对重资本扩张型制造业。敢于逆势扩张的“勇者”中，挑选出能够确保债务风险与投资效率，且能够实现业绩回报的制造业公司，主要针对机械、电气设备、汽车零部件、有色、化工、电子、医药、环保、通信等领域的上市公司。核心指标：货币资金/有息债务+收入/固定资产+经营活动现金流净额/净利润；辅助指标：总资产增速+商誉/净资产+存货周转率。 ■所谓的“能者”模型：针对消费型公司和成熟型制造业。“能者”型企业中，选择的股东持续看好，盈利能力较强、分红率较高的公司，主要针对食品饮料、家电汽车、纺织服装。在这类型公司中，我们要选择的是股东持续看好，盈利能力较强、分红率较高的公司。指标选择：净利润增速+ROE+净资产增速+现金收入比。 ■所谓的“谋者”模型：针对轻资产制造业和灵活调整型公司。“谋者”型公司中，选择通过调整经营策略（商品经营和资本经营）可以实现销售收入逆势上升的公司，主要针对休闲服务、商贸零售、纺织服装、轻工制造、部分化工、机械。在这类型公司中，我们需要选择的是能够通过调整经营策略实现销售收入逆势上升的公司。指标选择：毛利率+存货周转率+经营杠杆系数+财务杠杆系数+经营活动现金净流入/营业收入。 ■所谓的“智者”模型：针对高质量的高端制造业和科技型公司。在经济增长新常态下选择那些有着长远增长前景、能够以较高回报率实现资本价值复合增长的公司股票。盈利增长和高投入资本回报率是企业高回报的双引擎，主要针对电子、通信、计算机、军工、传媒、医药以及高端制造领域。指标选择：ROIC+自由现金流+资产增速+资产再投资率+研发收入比+毛利率。 ■风险提示：数据统计误差，经济大幅波动，模型设定与实际情况存在偏离，择股结果不构成投资建议等。 Table_Tit le 2022 年 05 月 20 日 勇者、能者、谋者、智者——基于商业模式解构的财务框架与勾稽择股模型 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “勇者”模型：针对重资本扩张型制造业 ............................................................................... 3 2. “能者”模型：针对消费型公司和成熟型制造业 .................................................................... 5 3. “谋者”：针对轻资产制造业和灵活调整型公司 .................................................................... 7 4. “智者”模型：针对高质量的高端制造业和科技型公司 .........................................................11 图表目录 图 1：“勇者”型择股指标：以资产负债率为内核的财务体系 ..................................................... 4 图 2：“勇者”型择股逻辑示意图（前提条件：总资产增速连续 3 年>10%） .............................. 4 图 3：“勇者”型公司择股名单（总市值排序，供参考）：......................................................... 5 图 4：“勇者”型企业择股指标公式............................................................................................ 5 图 5：“能者”型公司择股指标：以 ROE 为核心的财务体系 ...................................................... 6 图 6：“能者”型择股逻辑示意图 ............................................................................................... 6 图 7：“能者”型公司择股名单（总市值排序，供参考） ............................................................ 7 图 8：“能者”择股指标公式 ...................................................................................................... 7 图 9：“谋者”型公司择股指标：以经营杠杆与财务杠杆为核心.................................................. 8 图 10：财务杠杆和经营杠杆公式与含义.................................................................................. 8 图 11：双杠杆：很难逃避的双杠杆共振效应 ........................................................................... 9 图 12：财务杠杆和经营杠杆的四个象限................................................................................ 10 图 13：“谋者”型择股逻辑示意图 ........................................................................................... 10 图 14：“谋者”型择股结果（按总市值排序）....................................................