腾讯控股(0700.HK)疫情延缓Q1负增长收窄，仍看好H2复苏

1 [Table_Summary] 疫情延缓 Q1 负增长收窄，仍看好 H2 复苏 方正证券研究所证券研究报告 腾讯控股(00700) 公司研究 计算机行业 公司财报点评 2022.05.19/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨晓峰 登记编号： S12205040001 [Table_Author] 联系人： 杨昊 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -49%-38%-27%-16%-5%2021/52021/82021/112022/2腾讯控股沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《 腾 讯 控 股 ： 基 本 面 底 部 来 了 吗 ？ 》2022.04.18 《腾讯控股（0700.HK）21Q2 财报点评：监管常态化后仍保持长期增长趋势，重点关注产业互联网等进展》2021.08.19 《腾讯控股（0700.HK）21Q1 财报点评：2B业务加速升级，明确企业服务+游戏+短视频内容三大投资方向》2021.05.21 《腾讯控股：大股东 Prosus 减持系阶段性正常财务安排，不改长期增长信心，预计对公司影响不大》2021.04.07 业绩摘要： 2022 年 5 月 18 日，腾讯控股发布 2022 年一季度业绩，22Q1 收入为 1355 亿元，同比增长 0.12%，NON-IFRS 归母净利润为 255亿元，同比下降 23%，Non-IFRS 归母净利润率为 18.86%。 点评： 要点 1—利润增速：疫情突发或导致 Q1、Q2 负增速收窄变慢，但对 Q3、Q4 影响有限。我们预期公司 22Q1 负增长收窄至 18%，实际为 23%，或因疫情突发而导致收窄变慢，随着疫情逐渐好转，Q3、Q4 的利润增速仍然值得期待。疫情对公司业务的主要影响体现在广告上，影响电商、餐饮、旅游等行业广告主投放广告。一方面，疫情导致多地快递停发，影响物流，从而影响电商投放广告；另一方面，由于疫情居家，无法外出用餐及旅游，从而影响广告主投放广告。随着疫情好转，Q3、Q4 增速仍然值得期待。 要点 2—游戏业务：海外游戏增速低于预期，游戏出海进度亟待加速。公司海外游戏收入增长 4%至人民币 106 亿元，环比下降 19.7%，低于预期，游戏出海进度亟待加速。22Q1《VALORANT》及《部落冲突》等游戏的收入增长，但部分被《PUBG Mobile》的收入减少所抵销。3 月 24 日，DNF 手游在韩国上线，上线首日在韩国 iOS 免费榜和畅销榜排名均为第一，有望为 Q2 海外贡献流水。 要点 3—广告业务：关注本年“618”电商节的热点和影响力。各大电商平台或在“618”电商节发力，若“618”电商节正常进行，则广告业务有望向好。公司 Q1 网络广告收入同比下降17.56%至 180 亿元，其中媒体广告收入下降 30.41%至 23 亿元，社交及其他广告收入下降 15.2%至 157 亿元。Q1 由于突发疫情，导致物流受到冲击，从而影响电商行业。由于电商平台每年有一定的经营目标，因此若“618”电商节正常举行，电商平台或发力“618”，广告业务有望向好。 投资建议：疫情突发或导致 Q1、Q2 负增速收窄变慢，但对 Q3、Q4 影响有限，后续关注游戏出海业务是否提速及关注本年“618”电商节的热点和影响力。 风险提示：新游戏流水不及预期，游戏出海不及预期，监管环境发生改变，疫情反复 股票报告网 2 [Tabl_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022 2023 2024 营业总收入 561347 600372 690428 787088 （+/-)(%) 16% 7% 15% 14% 净利润 224822 114928 144390 183373 （+/-)(%) 41% -49% 26% 27% EPS 23.40 11.96 15.02 19.08 P/E 19.52 30.58 24.34 19.16 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 股票报告网 3 目录 1 财报核心要点 ......................................................................... 5 1.1 要点 1—利润增速：疫情突发或导致 Q1、Q2 负增速收窄变慢，但对 Q3、Q4 影响有限 .......... 5 1.2 要点 2—游戏业务：海外游戏增速低于预期，游戏出海进度亟待加速 ....................... 5 1.3 要点 3—广告业务：关注“618”电商节是否正常进行 .................................... 6 2 经营数据 ............................................................................. 7 2.1 核心壁垒之用户基本盘：微信用户持续增长，QQ 活跃度小幅回升，小程序日活跃账户突破 5 亿 . 7 2.2 变现端之增值会员业务数据：视频会员保持稳定，音乐会员增长良好 ....................... 7 3 财务数据 ............................................................................. 8 3.1 营业收入：整体保持平稳，营业收入与 21Q1 基本相同 .................................... 8 3.2 毛利率： 较 21Q4 情况有所好转 ...................................................... 12 3.3 费用率：成本控制下销售费用下降明显，研发投入继续扩大 .............................. 13 3.4 净利润：疫情拖慢负增速收窄速度 .................................................... 14 4 投资建议 ............................................................................ 15 5 风险提示 ............................................................................ 15 股票报告网 4 图表目录 图表 1： 2020-2022E 年腾讯 non-GAAP 利润增速（单位：百万元） ...................................