京东(JD.US)客群基础扩大，1Q22收入表现积极

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东 (JD US) 客群基础扩大，1Q22 收入表现积极 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 70.80 2022 年 5 月 19 日│美国 零售 稳健增长、收入表现积极，一季度非 GAAP 净利同比持平，买入 公司于 5 月 17 日发布一季报，营业收入 2397 亿元，同比+18%，归母净亏损为 30亿元，去年同期为 36 亿元，非 GAAP 净利为 40 亿元，与去年同期持平。2022 年国内局部疫情影响明显，但公司保持了线上商品销售的出色表现，且在服务收入上快速成长，但成本增长仍为净利提升带来压力，且线上竞争加剧，对营销开支提出更高要求，因此我们将 2022-24 年非 GAAP 净利润预测调整为人民币 194/292/393 亿元（前值：197/321/466 亿元）。参考可比公司 2022 年彭博一致预期 38xPE，给予公司 2022年 38xPE，目标价 70.80 美元（前值 90.80 美元）。维持“买入”评级。 疫情转变消费者消费方式，下沉市场有望贡献增长动能 根据 QuestMobile 数据，截至 2021 年末，中国电商月活跃用户数达到 11.12 亿人，同比增长 1.17 亿人，其中下沉市场用户增长至 7.5 亿人。其中京东下沉市场活跃用户数量为 2.16 亿人，渗透率为 33%（低于同期淘宝 75%及拼多多 54%的下沉市场渗透率）。我们认为 3C 和家用电器类产品在消费者中建立的心智以及公司与品牌的联系增强亦将提供支撑，物流业务的时效性进一步提升用户体验，而多元化业务扩张或有助于京东进一步扩大用户群并提升用户参与度。 优质品牌及多元服务扩大用户群基础 根据公司数据，截至 2022 年 3 月 31 日，公司活跃用户数达到 5.805 亿，同比增长16.2%。公司零售业务加大优势高端品牌合作，在健康业务上推动互联网医疗合作，且率先线上销售 COVID-19 抗原自测试剂，在物流及工业品上提升客户服务能力，因此我们认为公司服务范围扩大，整体活跃用户数量仍有望进一步提升。 平台型优势继续强化，服务收入规模扩大 1Q22 京东商品收入同比+16.6%（其中，电子及家电同比+13.8%、日用品+20.7%），服务收入同比+26.3%（其中，平台及广告服务同比+25.2%，物流及其他同比+26.3%）。反映出公司疫情下优秀的平台化服务能力及用户的信任。 周转效率继续提升 京东维持了其自营业务的经营效率，继续与品牌分享效率收益，具体表现为库存周转天数（从 4Q21 的 30.3 天优化至 1Q22 的 30.2 天）和应付账款周转天数（从 4Q21的 45.3 天优化至 1Q22 的 45.0 天）缩短 (基于近十二个月滚动值口径)。 疫情扰动尚未褪去，微调收入及 Non-GAAP 净利 疫情仍为国内市场最大扰动因素，短期内的收入规模的提升及利润率水平或仍将受到疫情反复及出行管控措施对供应链的影响，因此我们调整了营收增速及非 GAAP净利增速。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）新业务扩张拖累利润率。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86-755-83213674 研究员 陶冶 SAC No. S0570520080003 SFC No. BMW836 taoye@htsc.com +86-10-63211166 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +86-755-23993346 华泰证券 2022 年中期线上策略会 基本数据 目标价 (美元) 70.8 收盘价 (美元 截至 5 月 16 日) 51.53 市值 (美元百万) 78,731 6 个月平均日成交额 (美元百万) 882.85 52 周价格范围 (美元) 41.56-92.69 BVPS (美元) 21.14 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 745,802 951,592 1,113,361 1,299,011 1,466,253 +/-% 29.28 27.59 17.00 16.67 12.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 49,404 (3,560) 5,150 14,543 24,064 +/-% 305.47 (107.21) (244.67) 182.42 65.47 EPS (人民币，最新摊薄) 31.78 (2.29) 3.31 9.36 15.49 ROE (%) 32.66 (1.72) 2.42 6.53 9.95 PE (倍) 10.31 (143.28) 102.61 36.33 21.96 PB (倍) 2.49 2.43 2.45 2.30 2.08 EV EBITDA (倍) 10.12 242.68 52.00 24.29 15.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(3)1125384255678092May-21Sep-21Jan-22May-22(%)(美元)京东相对标普500股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东 (JD US) 1Q22 经营数据 图表1： 京东分季度营收 图表2： 京东分季度非 GAAP 净利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 盈利预测和目标价更新 我们预测的主要变化如下： 1) 我们将 2022/2023/2024 年收入预测下调 1%/2%/1%, 主要因为公司创新业务调整、京喜品品主要战略收缩，以及经济增长疲弱环境下，下调服务收入增速。 2) 我们下调将 2022/2023/2024 年毛利率预测下调 0.5/0.8/1.3 个百分点，主因全渠道销售、非电品类快速增长拉低毛利率，以及带电品类原材料价格上涨。 3) 我们将 2022 年的履约费用率/营销费用率上调 0.2/0.1 个百分点，主要系疫情影响下，预计 Q2 履约成本增加；且经济疲弱环境下，预计公司营销投入增加。 整体看，我们对非 GAAP 净利进行了一定的调整，将 2022/2023/2024 预测非 GAAP 净利分别调低 1%/9%/16%。 图表3： 华泰预测变动 2022E 2023E 2024E （人民币百万元） 前值 新值 变动 (%/pp) 前值 新值 变动 (%/pp) 前值 新值 变动 (%/pp) 收入 1,127,420 1,113,361 (1%) 1,320,545 1,299,011 (2%) 1,488,142 1,466,253 (1%) 净产品收入 955,852 953,745 0% 1,106,181 1,