基础化工行业天风问答系列：全球农药行业景气如何？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2022 年 05 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业研究周报:国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划 》， 纯 碱 、 草 铵 膦 价 格 上 涨 》 2022-05-15 2 《基础化工-行业专题研究:2021 年高度景气，2022 一季度盈利小幅提升》 2022-05-12 3 《基础化工-行业专题研究:化工行业运行指标跟踪-2022 年 3 月数据》 2022-05-11 行业走势图 天风问答系列：全球农药行业景气如何？ 2021 年及 2022 年一季度全球八大农化企业经营情况 全球农药市场主要集中在跨国公司，八大农化企业合计占全球市场份额的比例超 80%（2020 年），其中包括四大创制药企业（先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫）以及四大仿制药企业（安道麦、UPL、富美实、纽发姆）。 2021 年四大创制药企业经营情况：四大创制药企业农化业务主要包括农药和种子业务，2021 年各公司营业收入规模均实现同比增长。分业务看，受益于在全球市场的强劲市场需求，除草剂、杀虫剂、杀菌剂业绩整体表现强势，除科迪华杀虫剂业务同比小幅下滑外，其余跨国公司产品销售额均实现同比增长。分销售区域看，拉美和亚太地区为创制药企业主要销售增长市场。 2021 年四大仿制药企业经营情况：销量增长和定价提升共同推动四大仿制药企业的营业收入规模均实现同比增长。安道麦/UPL/富美实/纽发姆分别实现收入 48.68/52.13/50.45/24.06 亿美元，YOY+11.7%/+3.3%/+8.7%/+26.5%。分季度看，四大仿制药企业从 2021 年下半年开始经营业绩同比明显提升，趋势延续至 2022 年第一季度，且毛利率水平整体较为平稳。 2021 年及 2022 年一季度国内农药上市公司经营情况 2021 年 ， 中 间 体 / 原 药 / 制 剂 / 多 业 务 / 其 他 合 计 分 别 实 现 营 业 收 入87/511/369/775/99亿 元 ， 同 比 增 加19/94/32/218/16亿 元 ，YOY+28%/22%/9%/39%/20%。收入及利润增长较快的板块主要集中在生产草甘膦、草铵膦等大众除草剂的上市公司，主要由于两个产品 21 年价格涨幅较大，带动企业营收规模扩张。分季度看，2021 年至 2022 年第一季度，国内农药行业上市公司经营业绩逐步提高，其中营收规模保持稳步攀升态势。 全球与国内农药行业景气变化 2016 年后由于外部宏观环境变化的不确定性，全球农药行业景气程度进入低速（收敛）弱波动状态，但总体呈现正增长。2020 年以来国际主要作物价格大幅持续上涨，特别今年俄乌问题爆发后，全球主要农作物价格显著上涨，预计 2022 年全球农药产品需求及价格有望维持较为景气阶段。 我国为全球农药第一出口大国，按照我们测算，出口量占我国农药产量比例超过 70%（2021 年）；因此我国农药出口需求一方面与全球农化景气相关度高，同时我国农药制造供给端的波动也会对全球农药供给产生重要影响。 当前国内原药价格低于去年 10 月水平但仍处于历史较高水平，结合当前原材料价格高位、Q2 为北半球传统用药季节，亦是我国传统出口旺季（当前出口价格处于历史高位），叠加区域性疫情不确定性等因素或对生产端产生的影响，预计二季度国内原药价格有望维持较为坚挺。 风险提示：新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延，地缘政治冲突使全球农药贸易受到制约，农作物价格大幅波动，原材料价格大幅波动，公司新增项目产能投放不及预期 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%2021-052021-092022-01基础化工沪深300股票报告网 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021 年及 2022 年第一季度全球八大农化企业经营情况 全球农药市场主要集中在跨国公司，八大农化企业合计占全球市场份额的比例超 80% （2020 年），其中包括四大创制药企业（先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫）以及四大仿制药企业（安道麦、UPL、富美实、纽发姆）。 ⚫ 2021 年四大创制药企业经营情况： 四大创制药企业的农化业务特点是包括农药和种子两大业务，2021 年营业收入规模均实现同比增长。先正达（这里指“瑞士先正达”，下同）实现收入 167.3 亿美元（农药与种子业务内部销售，抵消 1.31 亿美元收入），YOY+17.1%；其中农药业务 133 亿美元，YOY+18.7%，种子业务 35.6 亿美元，YOY+11.6%。拜尔 Crop Science 部门实现营收 202.1 亿欧元，YOY+7.3%，其中农药业务 96.7 亿欧元，YOY+10.5%；种子业务 79.8 亿欧元，YOY+5.5%。科迪华实现收入 156.6 亿美元，YOY+10.1%；其中农药业务 72.5 亿美元，YOY+12.3%；种子业务 84.0 亿美元，YOY+8.3%。巴斯夫 Agricultural Solutions 部门实现收入 81.6 亿欧元，YOY+6.6%；其中农药业务 59.0 亿欧元，YOY+6.2%；种子业务 22.6 亿欧元，YOY+7.5%。 图 1：全球农药终端市场跨国公司占据主要份额 图 2：2021 年四大创制药企业农化业务营收结构 资料来源：世界农化网（2020 年数据），天风证券研究所 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 注：拜尔、巴斯夫单位为亿欧元，先正达、科迪华为亿美元 图 3：2021 年四大创制药企业分业务营收增速 图 4：2021 年四大创制药企业植保业务利润情况及同比增速 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 注：1、拜尔、巴斯夫单位为亿欧元，先正达、科迪华为亿美元； 2、先正达统计口径为毛利，拜耳为 Non-IFRS Business EBITDA，科迪华为Non-GAAP EBITDA，巴斯夫为 EBITDA 受益于全球农药产品需求景气，企业基本实现除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务的全面增长（除科迪华杀虫剂业务同比小幅下滑外，其余跨国公司产品销售额均实现同比增长）。先正达除草剂/杀虫剂/杀菌剂销售额分别 44.62/24.22/39.04 亿美元，YOY+18%/16%/15%；拜耳三类产品销售额分别 53.28/14.17/29.24 亿欧元，YOY+12%/3%/11%；科迪华对应产品销售额分别 38.15/17.3/13.1 亿美元，YOY+16%/-2%/27%，其中，杀虫剂业务同比下滑主要系公司扣除约 2.7