华恒生物（688639）敢为人先，合成生物学领跑者

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 华恒生物（688639.SH） 敢为人先，合成生物学领跑者 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 合成生物学迎发展黄金期，华恒生物身处万亿增量市场。MIT 出版的《Technology Review》早在 2004 年将合成生物学选为将改变世界的十大技术之一，国家发展改革委 2022 年 5 月印发的《“十四五”生物经济发展规划》提出做大做强生物经济，“碳中和”有望催生万亿规模市场。同时合成生物学广泛使用的基因测序、基因编辑、高通量筛选等科学技术全面进步，华恒生物发展搭上科技浪潮。全球合成生物学行业投融资规模创新高，初创公司涌现，为公司发展提供良好融资环境。 ⚫ 敢为人先，华恒生物是打通合成生物学全产业链的稀缺标的。合成生物学行业一般分为研发型和产品型公司，华恒生物在研发和产品端齐发力：上游：掌握核心菌种和酶，厌氧发酵法生产 L-丙氨酸、L-缬氨酸等系全球首创；中游：工程放大能力突出，多个产品万吨级产业化，实现低成本、规模化生产；下游：大客户资源丰富，与巴斯夫、味之素、德之馨、帝斯曼、伊藤忠、华中药业、诺力昂、天新药业等企业建立了长期的业务往来。 ⚫ 新产品管线丰富，广泛布局应用场景，行业领跑。基于构建发酵和酶法两大技术平台，公司实现了 L-丙氨酸、L-缬氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙、α-熊果苷、DL-丙氨酸等产品的量产，后续管线包括 1,3-丙二醇、玫瑰精油、泛醇等，产品应用场景包括日化、化妆品、食品、营养品、医药等领域，未来有望拓展至新材料、香精香料领域，内生成长强劲。 ⚫ 盈利预测及投资建议。预计华恒生物 2022-2024 年 EPS 分别为 2.51、3.73 和 4.61 元/股，参考可比公司估值，给予 2022 年业绩 50 倍 PE估值，对应合理价值 125.50 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 487 954 1,506 2,265 2,985 增长率（%） -0.8 95.8 57.8 50.4 31.8 EBITDA（百万元） 157 217 314 457 548 归母净利润（百万元） 121 168 272 404 499 增长率（%） -4.2 38.9 61.5 48.8 23.5 EPS（元/股） 1.50 1.55 2.51 3.73 4.61 市盈率（P/E） - 83.28 38.75 26.04 21.08 ROE（%） 24.7 14.2 18.1 20.5 19.5 EV/EBITDA - 64.21 32.82 22.35 18.07 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 97.13 元 合理价值 125.50 元 前次评级 买入 报告日期 2022-05-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 何雄 SAC 执证号：S0260520050004 SFC CE No. BQW866 021-38003591 hexiong@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华恒生物（688639.SH）:新管线快速放量，内生成长强劲 2022-04-20 华恒生物（688639.SH）:产品管线广泛布局，进入快速成长期 2022-02-23 华恒生物（688639.SH）:合成生物平台初显成效，单季度业绩高增长 2021-10-28 -24%25%75%125%174%224%05/2107/2109/2111/2101/2203/2205/22华恒生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 华恒生物|公司深度研究 目录索引 一、敢为人先，创业过程披荆斩棘 ..................................................................................... 5 （一）合成生物学浪潮将至，公司进入快速成长期 ................................................... 5 （二）管理团队背景多元，创业过程披荆斩棘........................................................... 7 （三）员工持股落地，激励制度日趋完善 .................................................................. 8 二、生物合成学进入发展黄金期，华恒生物身处万亿增量市场 ....................................... 10 （一）政策加速出台，“碳达峰碳中和”催生巨量市场 ............................................... 10 （二）技术全面进步，华恒生物发展搭上科技浪潮 ................................................. 12 （三）投融资规模创新高，为华恒生物快速发展提供良好融资环境 ........................ 14 三、华恒生物是打通合成生物学全产业链的稀缺标的 ...................................................... 15 （一）上游：敢为人先，构建发酵和酶法两大平台 ................................................. 15 （二）中游：工程放大能力突出，实现低成本、规模化生产 ................................... 18 （三）下游：大客户资源丰富，应用端广泛布局 ..................................................... 21 四、构建合成生物平台型公司，产品管线