美容护理行业深度报告：合成生物多方位赋能化妆品行业，龙头公司占据先机

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 美容护理 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 王越 wangyue94@xyzq.com.cn S0190520080008 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 国货新锐品牌商面临众多挑战，从原料入手或是破局之道。近年来化妆品外资大牌与国货龙头市占率持续提升，挤压新锐品牌生存空间。但在平台流量向头部品牌集中以及监管趋严的背景下，新锐品牌单纯依赖营销破局难度加大，重视研发与产品品质是必然的选择。而外资品牌已在传统原料的营销上抢占先机，新原料或是国货品牌破局之道，合成生物学就是高效研发化妆品新原料的重要途径之一，因此华熙生物、珀莱雅、贝泰妮等龙头化妆品企业均在加速布局。 ⚫ 合成生物学多方位助力化妆品行业健康发展。1）合成生物学使得某些新原料产业化成为可能：受技术、原材料、政策等因素的限制，尽管胶原蛋白、角鲨烯、燕窝酸等原料功效出众，但依然无法大规模应用在化妆品领域。而利用合成生物法生产同类物质，可以很好地规避以上限制；2）合成生物学可以提高已有原料的生产效率，进一步降低成本：合成生物法的底盘细胞是人为定向设计出来，其产率将远远高于自然界中已有的菌株。例如华熙生物利用合成生物法在实验室中生产透明质酸的提取率高达 74g/L，远高于微生物发酵法的 16-17g/L，若华熙此项技术顺利大规模量产，则透明质酸的生产成本将大大降低；3）合成生物学可以降低化妆品企业环保成本，满足各类主体对低碳发展的要求：合成生物学以可再生生物资源替代不可再生化石资源，解决化学工程过程中的高耗能和高污染问题，生产过程更为安全、绿色、环保，并大幅度降低生产成本。政策端帮助国家实现碳中和发展目标的同时可以通过碳交易降低生产成本；消费者端可以满足规模日益扩大的纯净美妆需求；资本市场端可以提高化妆品企业 ESG评分，进而获得更多资本尤其是外资的青睐。 ⚫ 华熙生物将在合成生物赛道上巩固并放大其核心竞争力。合成生物赛道前景广阔，但在企业实际经营过程中的确也面临着很多严峻的问题。我们认为规模化量产和终端商业化是合成生物法全流程中最具不确定性的环节，而华熙生物在传统生物发酵过程中积累了丰富的规模化量产经验，并且拥有从原料生产到终端产品销售的全产业链运营体系，其重点布局的功能性护肤品、严肃医疗、医疗美容、功能性食品等终端消费市场规模大、增速快，将进一步巩固并放大华熙生物的核心竞争力，帮助华熙生物在合成生物学领域脱颖而出。 ⚫ 胶原蛋白有望成为华熙生物的第二成长曲线。胶原蛋白应用领域广泛，但高成本等因素限制其发展规模。目前胶原蛋白已在皮肤学级护肤品和眼周注射这两个利基市场高增长，预期未来胶原蛋白行业也有望实现“部分市场需求放量→生产规模化及新技术带来成本降低→进一步激发更多市场需求”的发展路径。目前动物源胶原蛋白依然占主导，但江苏创健、西安巨子、陕西锦波等公司均在重组胶原蛋白领域均有所进展，未来将重点突破三维螺旋结构等技术难点。华熙生物通过收购动物提取法的益而康进军胶原蛋白行业，率先布局胶原蛋白在严肃医疗、化妆品领域的终端产品，未来华熙基于合成生物法的重组胶原蛋白技术成熟且大规模量产后，届时可以通过这些领域将重组胶原蛋白产品快速推向市场，利用华熙在透明质酸领域积累的从原料生产到终端产品销售的全产业链运营经验，有望将胶原蛋白发展成为公司的第二成长曲线。 ⚫ 投资建议：合成生物学将在提供新原料、降低原料成本、全程绿色环保等方面有望助力国产化妆品公司突围，重点推荐华熙生物（率先布局合成生物领域，量产技术强、终端市场布局广泛），关注珀莱雅（参与合成生物创新智造企业中科欣扬的 B 轮融资，计划在上海建设实验室发力合成生物学）、贝泰妮（正在组建合成生物实验室）、嘉必优（子公司中科光谷的燕窝酸成为 21 年首个获批的化妆品新原料，将继续利用合成生物学技术研发功能性原料）。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降，监管政策风险，合成生物布局进度不及预期等 ＃title＃ 合成生物多方位赋能化妆品行业，龙头公司占据先机 ＃createTime1＃ 2022 年 05 月 16 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度报告 目 录 引言 ............................................................................................................................ - 4 - 1、合成生物学为国产化妆品公司突围提供新思路 .............................................. - 4 - 1.1 国货品牌商面临众多挑战，从原料入手或是破局之道 .............................. - 4 - 1.2 合成生物学多方位助力化妆品行业健康发展.............................................. - 7 - 2、华熙生物在合成生物赛道上巩固并放大其核心竞争力 ................................ - 15 - 2.1 规模化量产能力和终端商业化能力是合成生物学两大痛点 .................... - 15 - 2.2 华熙生物有望解决两大痛点，从合成生物赛道中脱颖而出 .................... - 17 - 2.3 华熙生物积极布局胶原蛋白领域，有望打造成透明质酸以外的第二成长曲线 .......................................................................................................................... - 20 - 3、投资建议 ............................................................................................................ - 25 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 26 - 图目录 图 1、今年年初雅诗兰黛因虚假宣传被处罚 .................................