纺织服装行业跟踪点评：至暗已过，服饰龙头怎可错过

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 点评报告 纺织服装行业 报告日期：2022 年 05 月 15 日 至暗已过，服饰龙头怎可错过 ──纺织服装行业跟踪点评 行业研究｜纺织服装｜ ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：林骥川、詹陆雨 ：mali@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 纺织服装 看好 相关报告 1、《运动鞋服产业链年报：国货品牌丰收，制造龙头蓄力》2022-04-05 2、《云开见月，静待时机——纺织服装年报一季报总结》2022-05-04 [table_research] 报告撰写人： 马莉 数据支持人： 林骥川、詹陆雨 报告导读 上海疫情防控曙光已近，消费至暗时刻已过；消费的反弹，安踏/李宁/波司登/特步等市场认知度较高的消费品资产不会缺席。 投资要点 ❑ 上海疫情防控曙光已近，目标 5 月中旬实现社会面清零，5/16 起分阶段推动复商复市 在 5/13 上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会中，上海提出 5 月中旬社会面清零目标，并考虑进一步扩大复工复产、有序推动复工复学；5/15 发布会中则宣布 16 日起分阶段推进复商复市，购物中心、百货商场、超市卖场、便利店、药店等商业网点逐步有序恢复线下营业，划定进出通道，做好人员限流，并推行“线上订、线下送”和“线下到店消费”服务，消费场景有望逐步修复。 ❑ 回顾 20 年疫情，疫情后运动反弹速度快、幅度大。 复盘 20 年疫情，武汉 4/8 完成正式解封，但由于 3 月初全国已经陆续开始复工复产，大部分品牌服饰虽然 5、6 月才陆续实现零售流水回正，但股价 3 月底已实现止跌回升，安踏/李宁/特步在 3 月 19 日前后迎来股价最低点（见表1），但反弹幅度明显快于其他细分子行业，观察其股价最低点后 1 个月/3 个月/6个月/9 个月，反弹幅度也显著高于其他细分子行业。 我们认为本轮随着上海复商复市，也有望迎来一轮消费反弹行情，其中运动行业凭借高子行业增速、高市场集中度，头部企业受益确定性更高，疫情前的 1-2 月安踏/李宁/特步等企业流水增速亦显著快于社零及其他海外同业企业，基本面坚挺，由此虽 4-5 月由于疫情+新疆棉事件高基数带来短期流水波动，但中长期增长确定性仍然强劲，仍作为反弹首选。 ❑ 投资观点：品牌服饰有望迎来反弹行情，出口优质供应链、户外龙头基本面继续领跑 品牌服饰方面，虽然上海、吉林等地的疫情以及 21/3/24 H&M 事件造成的高基数可能会导致各国货龙头 Q2 流水波动幅度大，但我们长期仍然看好运动服饰市场的发展潜力及龙头市场份额提升，继续重点推荐安踏体育（22/23 PE 25/20X）、李宁（22/23 PE 27/22X）、特步国际（22/23 PE 20/15X），并提示关注361°；同时重点推荐波司登（4 月末我们已上调 22/3/31 财年业绩预期至 20.3亿，同比+19%，23/3/31 新财年估值仅 15X）；A 股方面重点推荐运动时尚赛道的比音勒芬（22/23 PE 18/14X）和报喜鸟（22/23 PE 11/9X）。 近期人民币贬值加速、美国对华加征关税事宜取消评估在即，由此虽内需疫情下承压，但海外产能布局充分的细分子领域龙头 Q2 基本面仍然坚挺，典型如华利集团（22/23 PE 25/21X）、健盛集团（22/23 PE 16/12X）、盛泰集团（22/23 PE 18/15X）；此外伟星股份（22/23 PE 20/17X）、新澳股份（22/23 PE 9/7X）仍值得重点关注；此外，户外方面露营经济持续火热，5 月迎来消费旺季，预计牧高笛（22/23 PE 25/20X）为首相关标的 Q2 业绩增速较 Q1 将更为亮丽。 ❑ 风险提示：（1）终端消费需求波动；（2）多品牌运营不及预期；（3）原材料及汇率波动 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021/5/172021/6/172021/7/172021/8/172021/9/172021/10/172021/11/172021/12/172022/1/172022/2/172022/3/172022/4/17纺织服饰(申万)沪深300 [table_page] 行业点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1 ：2020 年新冠疫情后品牌服饰代表性标的反弹情况 分类 公司 2020 年 最大市值 (亿元） 2020 年 最大市值 出现时间 对应 PE 2020 年 最小市值 (亿元） 2020 年 最小市值 出现时间 对应 PE 2020 年 最大市值 相对 最小市值 上涨幅度 2020 年 最小市值 出现后 1 个月涨幅 2020 年 最小市值 出现后 3 个月涨幅 2020 年 最小市值 出现后 6 个月涨幅 2020 年 最小市值 出现后 9 个月涨幅 港股 运动 安踏体育 2,806 2020/12/30 54 1,124 2020/3/19 22 150% 35% 48% 67% 133% 李宁 1,117 2020/12/31 66 364 2020/3/18 21 207% 33% 39% 84% 150% 特步国际 99 2020/1/17 19 49 2020/3/19 10 102% 17% 18% 9% 45% 运动 时尚 比音勒芬 103 2020/7/14 21 56 2020/3/23 11 84% 3% 37% 38% 51% 报喜鸟 51 2020/3/6 14 31 2020/2/4 9 64% 44% 6% 21% 28% 休闲 太平鸟 203 2020/11/3 28 66 2020/2/3 9 207% 6% -7% 5% 167% 森马服饰 276 2020/1/3 34 171 2020/3/23 21 61% 6% 13% 28% 49% 海澜之家 355 2020/1/3 20 255 2020/6/29 14 39% 9% 10% 9% 41% 高端 女装 地素时尚 116 2020/11/10 18 80 2020/6/8 13 45% 5% 34% 15% 17% 歌力思 60 2020/10/26 13 34 2020/4/28 8 75% 10% 27% 66% 36% 家纺 罗莱生活 113 2020/11/3 19 66 2020/2/3 11 73% 5% 3% 31% 54% 富安娜 74 2020/11/9 14 54 2020/2/3 10 36% 1% 5% 18% 25% 水星家纺 47 2020/7/9 17 34 2020/3/23 12 36% 2% 12% 18% 9% 数据来源：Wind