轻工造纸行业研究：专题：人民币贬值对出口企业利润影响测算

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 1789 沪深 300 指数 3989 上证指数 3084 深证成指 11160 中小板综指 11229 相关报告 1.《百果飘香，品牌赋能乘势而上-百果园招股书梳理》，2022.5.9 2.《局部地区五一假期需求旺盛，期待进一步恢复-珠宝周报》，2022.5.5 3.《家居布局机会凸显，重视浆纸系盈利修复-轻工行业双周报》，2022.5.4 4.《家居篇：分化持续演绎，盈利亟待修复-轻工 21 年报&1Q22 ...》，2022.5.2 5.《造纸个护篇：盈利拐点已现，稳步复苏可期 -轻工造纸财报总结》，2022.5.1 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 专题：人民币贬值对出口企业利润影响测算 行业观点更新： ◼ 人民币贬值对出口企业利润影响测算：4 月下旬以来，人民币持续贬值，目前美元兑人民币的即期汇率已破 6.7。在此过程中，一方面，若出口企业维持美元原定价，将直接提升人民币结算收入，并且考虑我国轻工出口企业原材料大部分在国内采购，汇率对成本端影响有限（除造纸外），公司利润有望直接提升；另一方面，由于出口企业存在外币敞口，人民币贬值将使其产生汇兑收益，增厚企业利润。基于乐观假设，在人民币贬值 5%的情况下，匠心家居/麒盛科技/久祺股份/浙江自然/梦百合净利率预计分别可提升4.2pct/3.7pct/3.6pct/3.1pct/2.5pct。 ◼ 家居：本周南京、东莞等地相继放宽地产限购限售，在中央政治局会议定调后，地方政府实质性宽松政策逐步出台，随着多个重点城市限购限售的不同程度放开，有望带动全国市场的企稳，在此情况下，家居板块估值修复幅度与持续性均可期。从目前基本面来看，收入端来看，短期疫情影响确实存在，但从目前渠道反馈来看，5 月前端接单环比 4 月已开始转好，预计全年维度影响有限。利润端来看，软体板块 Q1 已显示出利润修复趋势，并且人民币贬值也有望带来软体出口企业的利润增厚，定制板块预计今年下半年利润修复趋势将逐渐明显。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 ◼ 新型烟草：雾化板块方面，全国统一电子烟交易管理平台已开始在惠州、厦门试运行，预计将在 6 月 15 日开始在全国试运行，行业规范化管理逐步落地。考虑 3 月终端经历过囤货潮叠加过渡期内各品牌侧重点逐步转向烟草味产品，我们预计过渡期内整体行业销量相对较为平稳。出口方面，本周英美烟草旗下 Vuse 的 Vibe、Ciro 两款销量较少的系列通过美国 PMTA，由思摩尔代工且为 Vuse 核心产品的 Alto 系列仍处于审核中，近期 FDA 明显加快审核速度，预计热销系列的审核也会即将落地，思摩尔海外业务增长确定性依然较高。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 ◼ 造纸：浆价高位支撑纸企成本驱动型涨价，建议关注原料自供率高、吨净利望逐季改善的浆系龙头。受俄乌战争影响，短期木浆供给端约束仍无法缓解，浆价高位保持，下游需求一般导致纸企无法进行成本的快速超额转嫁，看好拥有自供浆的纸企龙头盈利逐季稳健修复。废纸系受下游需求疲软影响盈利触底，若后续疫情缓和，终端消费需求有望反弹，带动箱瓦纸价格提涨，关注后续盈利弹性释放。 ◼ 消费轻工：关注疫情企稳后大众消费品板块基本面触底修复。上海疫情企稳晨光股份生产稳步修复，文具消费具备韧性，且公司品牌定价权突出，渠道护城河较深，若后续疫情缓下需求修复，公司有望迎来估值和业绩双修复。 投资建议 ◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 ◼ 造纸：建议关注太阳纸业，浆品类布局业绩弹性凸显，平滑下游纸品盈利平淡表现，亦带动 1Q 业绩超预期。纸厂 5 月提价逐步落地，吨盈利恢复至400 元左右，成本端广西 80 万吨化学浆投产下，外盘浆价高企对成本端影响有限；中期南宁 525 万吨产能释放支撑成长逻辑。 风险因素 ◼ 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 1638178219262070221423582502210514210814211114220214国金行业沪深300 轻工造纸行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022 年 05 月 15 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、专题：人民币贬值对外贸企业利润影响弹性测算 ....................................... 4 二、本周重点行业及公司基本面更新 ................................................................ 5 2.1 家居板块 ................................................................................................... 5 2.2 新型烟草板块 ............................................................................................ 6 2.3 造纸板块 ................................................................................................... 7 三、行业重点数据及热点跟踪 ........................................................................... 8 3.1 全球新型烟草行业一周热点回顾 .............................................................. 8 3.2 家具板块行业高频数据跟踪 ...................................................................... 9 3.3 造纸板块行业高频数据跟踪 .................................................................... 13 四、本周行情回顾 .................