再议稳增长龙头重估空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 05 月 16 日 中国建筑（601668.SH） 再议稳增长龙头重估空间 当前内需不足叠加疫情冲击，经济下行压力加大。从去年年底至今系列重要会议持续彰显当前稳增长决心，稳增长必要性，预计后续政策将再加大力，基建及地产行业预期有望不断改善。公司作为地产开发与基建施工央企龙头核心受益稳增长发力，估值有望迎来强修复动力： 中海地产龙头优势显著，价值亟待重估。公司旗下主要地产平台中海地产长期注重产品口碑与经营可持续发展，盈利能力保持行业一流水平；长期坚持稳健审慎的财务策略，2021 年末资产负债率 58.9%，净借贷比率为 32.3%，加权平均融资成本为 3.55%，各项指标均为行业最低区间；获得国际三大评级机构行业领先信用评级，为中国房地产行业中唯一获得国际 A 评级的企业，资产质量优异。公司在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期仍然坚持稳健、高品质的发展路线，未来竞争优势有望持续扩大。当前房地产行业供给侧改革加速，公司作为央企龙头，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望加速重估。假设给予公司施工业务 22PE5X 估值，当前市值隐含中海地产 22PE 仅 3.1X，显著低于其他央企地产（招商蛇口PE10X、保利发展 PE7X），修复空间巨大。 施工业务基建属性不断增强，业务结构不断优化。公司历史估值长期明显低于其他基建类施工央企，我们认为主要原因是公司房建收入占比达 60%，市场对其中住宅施工业务的回款风险存在一定担忧。近年来公司持续进行业务结构调整，施工业务基建属性不断增强：1）公司基建订单占比不断提升。2）公司房建业务中产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等政府类业务近年来大幅增长，纯住宅订单占比已由高峰时的 50%下降至 21年的 32%。随着基建属性的增强，未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高，回款风险有望大幅下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应 22 年 PE 为 4.4X，基建类央企中国交建 22 年PE 为 8.1X，对比存在较大修复空间。 估值处历史低位，股息率 4.3%具备一定安全边际。截止至最新收盘日，公司 PE（ttm）/PB（lf）分别为 4.6/0.71 倍（历史最低 3.8/0.64 倍）。2021年公司拟现金分红约 105 亿元，增长 16.5%，分红率为 20.4%，连续三年提升，对应当前股息率为 4.3%，具备一定安全边际。 投资建议：我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为 561/618/680 亿元，同比增长 9%/10%/10%，EPS 分别为 1.34/1.47/1.62 元/股，当前股价对应PE 分别为 4.4/4.0/3.6 倍，分部估值为 3470 亿元，较当前市值高出 41%，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,615,023 1,891,339 2,040,516 2,209,552 2,402,291 增长率 yoy（%） 13.7 17.1 7.9 8.3 8.7 归母净利润（百万元） 44,944 51,408 56,116 61,766 68,039 增长率 yoy（%） 7.3 14.4 9.2 10.1 10.2 EPS 最新摊薄（元/股） 1.07 1.23 1.34 1.47 1.62 净资产收益率（%） 12.3 12.2 11.7 11.6 11.4 P/E（倍） 5.5 4.8 4.4 4.0 3.6 P/B（倍） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 5 月 13 日收盘价(元) 5.87 总市值(百万元) 246,192.84 总股本(百万股) 41,940.86 其中自由流通股(%) 97.36 30 日日均成交量(百万股) 401.08 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：收入业绩快速增长，龙头经营韧性十足》2022-04-29 2、《中国建筑（601668.SH）：业绩增长超预期，房建基建盈利能力大幅提升》2022-04-16 3、《中国建筑（601668.SH）：引领房地产行业新发展模式龙头》2022-04-14 -34%-23%-11%0%11%23%34%2021-052021-092022-012022-05中国建筑沪深300 2022 年 05 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1577630 1714055 1915416 2046179 2235433 营业收入 1615023 1891339 2040516 2209552 2402291 现金 295857 327461 367293 397719 408390 营业成本 1440132 1677137 1813345 1962612 2129591 应收票据及应收账款 192431 198445 255003 264892 300353 营业税金及附加 15896 14779 15945 17265 18771 其他应收款 54627 60952 63743 71281 75521 营业费用 5522 6177 6519 7142 7875 预付账款 42243 49378 49470 57567 58807 管理费用 28983 34534 38349 41151 44216 存货 675125 703446 789019 846491 965927 研发费用 25523 39927 42851 45296 50448 其他流动资产 317346 374374 390888 408229 426436 财务费用 7798 11124 10320 9454 10258 非流动资产 614544 674194 706058 738168 769834 资产减值损失 -328 -3418 -7142 -7733