小米集团W(1810.HK)1Q22预览：受经济放缓负面冲击

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 港股通 1Q22 预览：受经济放缓负面冲击 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 16.00 2022 年 5 月 15 日│中国香港 消费电子 1Q22 预览：智能手机需求疲软以及多重外部不利因素 我们预计小米 1Q22 收入和非 GAAP 口径净利润或分别同比降 5%和 55%，其中智能手机收入同比降 10%，物联网和互联网业务收入同比增长 5%/8%。根据 IDC 数据，1Q22 小米的智能手机出货量为 3,990 万部（同比-17.8%）。受经济疲软、疫情期间封控和物流不畅以及地缘政治动荡等不利因素影响，我们注意到小米 1Q22 全球智能手机出货量倒退。然而，由于产品结构调整，小米较高的产品均价部分抵消了出货量疲软的影响。考虑到竞争加剧和小米的去库存举措，我们预计其智能手机毛利率或达到 10%左右。我们将小米2022/2023/2024年非GAAP口径下EPS预测调整为人民币0.61/0.82/0.88元。维持“买入”评级，下调基于 SOTP 的目标价至 16.00 港币（前值 22.00 港币）。 多重不利因素和高基数拖累 1Q22 业绩 根据 IDC 数据，1Q22 小米智能手机出货量同比下降 17.8%，市场份额同比下降 1.4 个百分点至 12.7%。我们认为 1H22 公司将面临多重不利因素，包括：1）海外高通胀影响低端智能手机需求；2）深圳、上海等城市的疫情影响内地需求和供应链；3）地缘政治动荡也导致东欧市场智能手机和 AIoT（人工智能物联网）产品需求疲软。我们将 2022 年小米智能手机出货量预测下调 10%至 1.8 亿部，预计海外 AIoT 产品出货量持平，因而将智能手机/AIoT/互联网业务收入下调 8%/10%/1%至人民币 2,109 亿/901 亿/302 亿元。 稳健经营，持续投资筑韧性 考虑到各种不利因素及创新节奏放缓，我们对短期内消费电子产品需求持更为谨慎的态度，尤其是安卓智能手机。但我们也看到小米在以下方面的努力：1）在芯片短缺和经济疲软的背景下，优化产品结构以提升均价及互联网服务收入，2）扩大其 AIoT 业务的产品类别和市场份额；3）持续投资其电动汽车业务。我们预计 1Q22 小米电动汽车研发支出约人民币 4 亿元。我们认为小米的稳健经营将助力公司在整体疲软的市场中维持业绩韧性，并打造长期增长潜力。 维持“买入”，下调目标价至 16.00 港币 考虑到智能手机需求疲软，我们将小米 2022/2023/2024 年非 GAAP 口径下EPS 预测调整为人民币 0.61/0.82/0.88 元（前值：人民币 0.88/0.91/1.0 元）。我们维持“买入”评级，下调基于 SOTP 的目标价至 16.00 港币（前值 22.00港币），对应 23 倍 2022 年预测 PE。 风险提示：新冠疫情影响和芯片短缺可能会影响智能手机销售和需求。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com 华泰证券 2022 年中期线上策略会 基本数据 目标价 (港币) 16 收盘价 (港币 截至 5 月 12 日) 10.36 市值 (港币百万) 258,836 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,502 52 周价格范围 (港币) 10.30-30.45 BVPS (人民币) 5.49 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 245,866 328,309 337,832 393,439 425,460 +/-% 19.45 33.53 2.90 16.46 8.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 20,356 19,339 18,708 22,922 24,604 +/-% 102.66 (4.99) (3.26) 22.53 7.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.83 0.78 0.76 0.93 1.00 ROE (%) 19.86 14.82 14.04 16.29 14.96 PE (倍) 10.38 10.54 10.89 8.89 8.28 PB (倍) 1.71 1.49 1.58 1.34 1.15 EV EBITDA (倍) 7.52 7.51 9.06 6.27 6.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)0481015202530May-21Sep-21Jan-22May-22(%)(港币)小米集团-W相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 维持“买入”，下调目标价至 16 港币 IDC 于 4 月 29 日公布了 1Q22 智能手机出货量数据，全球智能手机出货量达 3.14 亿部（同比-8.9%，环比-14.5%），其中小米智能手机出货量为 3,990 万部（同比-17.8%，环比-11.3%）。 从积极因素看： 1） 虽然 1Q22 小米可能仍受到芯片短缺对其低端智能手机出货量的拖累，但我们认为该影响正逐步消退，到 2H22 将不再构成重大利空因素。 2） 小米或将从近期人民币贬值中受益。 但从消极因素角度看，我们预计 2022 年： 1） 我们认为中低端智能手机需求或将受到高通胀的严重影响，根据 IDC，中东、非洲（1Q22整体市场出货量同比下降 18.2%，小米手机出货量同比下降 28.7%）以及亚太（除日本和中国）市场（1Q22 整体市场出货量同比下降 17.3%，小米手机出货量同比下降21.9%）尤为明显； 2） 深圳、长三角及目前北京的疫情使疫情防控措施收紧。供给端，物流面临严重扰动，工厂为应急而被迫维持高原材料库存。需求端，我们认为封控影响了内地市场需求，根据IDC 数据，中国地区 1Q22 手机整体出货量同比下降 14%，2Q22 或将持续疲软； 3） 地缘政治动荡也导致东欧智能手机和 AIoT 产品的需求疲软。 盈利预测调整 我们将小米 2022/2023/2024 年收入预测下调 8%/5%/8%至人民币 3,378 亿/3,934 亿/4,255亿元，以反映我们上述提到的不利因素，我们预计公司 1Q22 收入有望达到人民币 733 亿元（同比降 5%）。具体如下： - 我们将公司 2022/2023/2024 年智能手机收入预测下调 8%/5%/7%至人民币 2,109 亿/2,488