特色品种快速增长，生产激素合作打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 特色品种快速增长，生产激素合作打开成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 产品梯队清晰，逐步摆脱疫情影响 公司的药品产品线主要围绕儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿鼓翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊；并有蛋白琥珀酸铁口服液、健胃消食口服液、黄龙咳喘颗粒等二线品种。2021 年，随疫情的有效控制，隔离措施逐步解除，医疗机构逐步恢复正常运行，疫情对公司经营带来的不利影响逐渐消除，公司实现营业收入 76.31 亿元，同比增长 23.77%；归母净利润 17.19 亿元，同比增长 34.60%。 ⚫ 主力产品逐步恢复，二线品种储备充足，推动公司业绩稳定增长 1）小儿豉翘清热颗粒：凭借产品优势和品牌优势，2020 年小儿豉翘清热颗粒在中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为 60.43%和 28.01%，获多项荣誉，入选多个用药指南，深受医患认可，成长为儿科用药龙头品种。在行业利好政策背景下，公司通过调整核心产品结构，通过产品升级提价和推出桔子味新品种，有望带来儿科药品营收突破。 2）蒲地蓝消炎口服液：凭借产品优势和品牌优势，在 2020 中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为 16.74%和4.09%， 荣获多项荣誉，入选多个用药指南。2021 年，公司通过调整产品销售渠道的结构，逐步消化退出医保目录的影响，营收出现拐点，实现营收 24.22 亿元，同比增长 13.18%。未来，蒲地蓝通过零售端持续发力，有望抵消退出医保的负面影响，为公司发展提供稳定的现金流。 3）雷贝拉唑钠肠溶胶囊：拥有坚实的消费者口碑，荣膺江苏省高新技术产品、健康中国胃病用药品牌、中国化学制药行业消化系统类优秀产品品牌等殊荣。2021 年，公司逐步消化疫情不利影响，营收增速提升，逐步恢复。 4）二线品种：公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建。公司成立了专业化的学术推广部门，营销办事机构覆盖全国 30 个省、市、自治区，拥有超过 3,000 人的推广团队，营销渠道覆盖医院、OTC 药店、基层医疗机构等。经过蒲地蓝、小儿豉翘和雷贝拉唑钠一线核心大品种积累了覆盖广、专业性强的销售网络有望推动公司蛋白琥珀酸铁口服液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等二线品种的快速放量，为公司业绩增长提供新增量。 ⚫ 不断丰富产品管线，为公司业绩增长寻找新增量 近年来公司研发费用持续上升，2021 年研发费用创历史新高，达 5.23亿元,同比增长 114.74%。截至 2021 年年底，公司药品一致性评价研究阶段项目 5 项，进入预 BE 或 BE 项目 8 项，II 期临床 2 项，III 期临床 4 项，申报生产 9 项。可以看出，公司不断寻求创新突破，为公司未来的业绩增长寻求新增量，推动公司进一步向好发展。2021 年[Table_StockNameRptType] 济川药业（600566） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-05-14 [Table_BaseData] 收盘价（元） 25.03 近 12 个月最高/最低（元） 31.10/14.53 总股本（百万股） 888 流通股本（百万股） 888 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 222 流通市值（亿元） 222 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李昌幸 执业证书号：S0010121080070 邮箱：licx@hazq.com -34%-6%22%50%78%5/218/2111/212/225/22济川药业沪深300[Table_CompanyRptType1] 济川药业（600566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 11 月，公司与天境生物签署长效生长激素 TJ101 独家合作协议，进入生长激素领域。目前，伊坦生长激素正处在临床试验 III 期，进展顺利。未来，伊坦生长激素在巨大市场潜在空间+竞争格局好的背景下，可依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络推动产品的迅速成长。 ⚫ 投资建议 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 84.0/91.6/101.6 亿元，分别同比增长 10.0%/9.1%/10.9%，归母净利润分别为 19.5/21.4/23.8 亿元，分别同比增长 13.4%/9.5%/11.7%，对应 EPS 为 2.19/2.40/2.68 元，对应估值为 11X/10X/9X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 产品销售不及预期风险，核心品种价格波动风险，生长激素研发不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7631 8397 9161 10164 收入同比（%） 23.8% 10.0% 9.1% 10.9% 归属母公司净利润 1719 1950 2135 2384 净利润同比（%） 34.6% 13.4% 9.5% 11.7% 毛利率（%） 83.3% 83.9% 83.7% 83.6% ROE（%） 18.9% 16.9% 15.6% 14.9% 每股收益（元） 1.94 2.19 2.40 2.68 P/E 14.61 11.40 10.41 9.32 P/B 1.36 1.93 1.63 1.39 EV/EBITDA 4.62 4.71 3.49 2.34 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 正文目录 1.特色品种快速增长，生产激素合作打开成长空间 ......................................................................................................... 5 2.产品机构调整+疫情有效控制，推动公司业绩稳定增长 ................................................................................................ 9 2.1. 小儿豉翘清热颗粒：政策利好+产品结构调整，公司业绩增长新重力 .........................................................