美容护理行业：从修丽可出发，看高端抗衰品牌未来发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 行业专题研究|美容护理 2022 年 5 月 11 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 王薇 021-38003648 gzwangw@gf.com.cn [Table_Title] 美容护理行业 从修丽可出发，看高端抗衰品牌未来发展 [Table_Author] 分析师： 洪涛 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE.no: BNV287 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003654 021-38003653 hongtao@gf.com.cn jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 修丽可：抗氧化权威，专业性赋能品牌力。修丽可于 1997 年由美国杜克大学的首席皮肤科学家 Sheldon Pinnell教授创立、2006 年被欧莱雅集团收购、2010 年正式进入中国市场，是专家背书、科学研发、成分至上的高端院线专业护肤品牌。根据彭博引用的欧睿数据，16-21 年修丽可在中国市场的终端零售额复合增速为 80.7%，颇受国内消费者青睐。修丽可在中国销售表现优异，其成功经验对其他高端抗衰品牌未来发展具有较大参考意义：产品方面，围绕核心专利“杜克抗氧化参数”打造完整产品链，明星单品包括色修精华、紫米精华、A.G.E.面霜等。渠道方面，采取“O+O+O”战略打通全链路：（1）深耕医美机构，目前覆盖国内几千家优质医美机构，树立品牌专业性形象；（2）借力电商放量，18-21 年修丽可天猫旗舰店销售额分别为 1.7 /6.8 /9.6 /18.3 亿元，三年复合增速达 120.8%；（3）拓展百货渠道，目前在全国共 26 家线下精品店，主要分布于一二线城市百货商场，进一步强化品牌高端印象。 ⚫ 高端抗衰市场空间广阔，国产品牌迎来新机遇。高端护肤市场具有较大发展潜力，根据彭博，21 年中国护肤品市场规模达 2938.1 亿元，16-21 年复合增速 11.6%，高端护肤品占比由 28.0%大幅提升至 46.7%。中国高端护肤市场长期由国际品牌主导，其优势主要在于核心成分技术、传递品牌精神、本土化电商布局。高端护肤品牌的核心单品大多主打抗衰，过去国产品牌在高端抗衰领域布局有限，近几年随着国内年轻消费者抗衰意识崛起、国产品牌研发实力提升、化妆品新规陆续出台，头部国产品牌优势逐渐凸显，有望入局高端抗衰市场与国际品牌同台竞技。除日常护肤以外，消费者可能还会选择医美手段达到抗衰目的，根据更美，21 年中国医美市场规模达 2274 亿元，其中抗衰紧致项目消费规模最大。我们认为，医美项目和日常护肤在时间效果、耗费成本等方面均有区别，并非完全替代关系，二者在满足抗衰老需求方面相辅相成，合理配合将起到 1+1>2 的作用。 ⚫ 投资建议：高端抗衰细分行业表现出较大的增长可能性，国内龙头企业凭借不断增强的研发实力和渠道、营销优势，具有较大突围机会。建议重点关注贝泰妮，其主品牌薇诺娜通过优异的产品力和医院/药房、电商渠道多管齐下实现品牌力的迅速提升，公司 17-21 年营收由 8.0 亿元增至 40.2 亿元，复合增速 49.8%，归母净利润由1.5 亿元增至 8.6 亿元，复合增速 53.9%，业绩持续高增。公司今年将推出新品牌 AOXMED 加码高端抗衰赛道，前期渠道布局聚焦高端医美机构，建立品牌专业性形象，有望充分汲取薇诺娜品牌成功经验，为公司未来成长创造更多增量。 ⚫ 风险提示。疫情反复，宏观经济低迷，抑制可选消费需求；医美渠道增速放缓；新品牌孵化不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 防晒化妆品深度研究:高增长多变革，国货品牌迎来机遇 2022-04-01 化妆品行业跟踪及 Q1 业绩前瞻:估值已处低位，发展稳中向好，把握优质龙头 2022-03-17 精华品类深度研究:品牌心智的重要载体，把握功效护肤时代脉搏 2022-02-22 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 行业专题研究|美容护理 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 贝泰妮 300957.SZ CNY 195.35 2022/04/27 买入 226.83 2.88 3.93 67.83 49.71 59.36 43.74 20.40 21.80 珀莱雅 603605.SH CNY 199.48 2022/04/22 买入 210.00 3.72 4.73 53.62 42.17 42.12 33.00 20.50 20.60 华熙生物 688363.SH CNY 126.70 2022/04/25 增持 143.43 2.13 2.80 59.48 45.25 44.43 34.21 15.20 16.60 鲁商发展 600223.SH CNY 8.74 2022/04/29 买入 14.91 0.55 0.69 15.89 12.67 7.11 6.01 10.50 11.70 上海家化 600315.SH CNY 31.61 2022/04/29 买入 54.00 1.18 1.49 26.79 21.21 21.48 18.57 10.30 11.50 水羊股份 300740.SZ CNY 11.81 2022/04/28 买入 21.75 0.87 1.29 13.57 9.16 10.68 7.69 18.10 20.90 丸美股份 603983.SH CNY 21.47 2022/05/01 增持 33.75 0.75 0.92 28.63 23.34 25.37 20.49 8.90 9.70 青松股份 300132.SZ CNY 5.97 2022/01/26 增持 10.56 0.37 0.57 16.14 10.47 7.12 5.55 7.80 10.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 36 [Table_PageText] 行业专题研究|美容护理 目录索引 一、修丽可：抗氧化权威，专业性赋能品牌力 ..................................