医药行业2022年度中期投资策略：静待消费医疗反弹，把握产业链升级机遇

静待消费医疗反弹，把握产业链升级机遇医药行业2022年度中期投资策略蔡明子（分析师）余汝意（联系人）龙永茂（联系人）证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121070029 证书编号： S0790121070011 邮箱：caimingzi@kysec.cn 邮箱：yuruyi@kysec.cn 邮箱：longyongmao@kysec.cn2022年5月12日投资要点⚫二季度起重点关注企业居民复工复产后消费医疗反弹机会随着上海疫情动态清零成效显现，复工复产指日可待。因此，我们建议关注消费医疗板块的反弹机会，包括医疗服务（尤其是消费型服务）、中药（新冠治疗+品牌 OTC 的消费属性概念）、零售药店（复工复产后到店客流有望回升）、医美（消费属性强）等细分板块。⚫中长期仍要把握行业集中度提升、产业链升级的历史性机遇未来创新和产业升级仍是主题，看好具有源头创新能力和差异化竞争力的企业逐步进入全球市场，参与全球竞争，开拓成长空间。产业链升级、供给侧深化改革持续推进，行业集中度将加速提升，落后的生产方式及欠合规的经营模式将加速淘汰，行业将回归以创新为驱动、以患者为中心的本源。我们看好能把握行业发展趋势，始终以临床需求为中心、以创新驱动高质量发展的优质标的的投资机会。⚫细分板块2021及2022Q1业绩保持稳健增长，疫情影响不改经营向好趋势CXO：2021年大订单带动小分子CDMO相关标的的业绩进一步高速增长，行业持续高景气。生物科研试剂：2021年因疫情营业收入增长平缓，2022Q1有所下滑，但常规业务实现加速增长。疫苗：2021年&2022Q1新冠疫苗和常规疫苗带动实现业绩高增长。血制品：2021年营收整体增长稳健，净利润增长暂缓，2022Q1恢复，短期政策扰动不改长期发展趋势。化学制药：2021年业绩增长稳健，2022Q1增长放缓，但蕴含较多结构性机会。中药：2021年整体收入增长稳健，盈利能力较高，2022Q1延续2021年增长态势。医疗服务：2021年业绩普遍较快增长。2022Q1较为平淡，2022全年仍呈现经营向好趋势。医疗器械：2021年收入利润增长较快，2022Q1疫情相关产品订单大增实现加速增长。零售药店：2021年受到高基数等因素影响业绩增速放缓，但不改全年经营向好趋势。医美：受益于行业高景气度以及2020年因疫情导致的低基数水平，2021年收入同比高速增长。⚫推荐及受益标的推荐标的：CXO：药石科技、皓元医药。生物试剂：义翘神州。化学制药：东诚药业。中药：天士力、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药。医疗服务：美年健康、锦欣生殖、海吉亚医疗、爱帝宫、国际医学、信邦制药、盈康生命。医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜。零售药店：益丰药房、老百姓。医美：昊海生科、华东医药、江苏吴中。受益标的：药明康德、康龙化成、泰格医药、博腾股份；诺唯赞、百普赛斯；智飞生物、万泰生物、康泰生物、康希诺、康华生物；博雅生物、天坛生物、华兰生物、派林生物；科伦药业、先声药业；安图生物、万孚生物、亚辉龙、鱼跃医疗、明德生物、九安医疗、东方生物、拱东医疗、洁特生物；爱尔眼科、通策医疗；一心堂、大参林、健之佳；中国中药、红日药业、华润三九、九芝堂、康缘药业、固生堂。（以上排名不分先后）。⚫风险提示 行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。1医药外包服务：行业持续高景气，大订单带动相关标的高速增长23目 录CONTENTS生物科研试剂：疫情继续搅动，常规业务加速增长疫苗：新冠疫苗和常规疫苗带动下行业快速增长6457政策支持、业绩增长确定、估值合理，看好中药板块投资机会化学制药：医保控费下，行业结构性改变带来大量投资机会血制品：长期发展趋势良好，终端渗透率还有较大提升空间医药商业：零售药店有望于2022年迎来业绩拐点，扩张掀起新浪潮8医疗服务：国家支持社会办医态度未曾改变，龙头企业经营向好趋势延续92021年医药行业实现高增长，结构性行情明显10医疗器械行业：医疗新基建带来板块扩容，国产加速替代进口11医疗美容：疫情下韧性较强，颜值经济助力行业增长12风险提示1•2020年受新冠疫情影响，医药行业整体增速放缓，疫情恢复后2021年营业总收入同比增长14%，相较于2020年，提升6个pct，低基数下医药行业实现高增长，医药行业逐渐恢复。从细分赛道上看，受益于防疫的疫苗、体外诊断增速较快；同时，在全球疫情大流行下，国内凭借较好的防控措施，保障了医药产业链的稳定供应，医药研发外包行业也保持快速增长。•随着营业收入的恢复高增长，营业利润也实现高增长：从细分板块看，除了受益于疫情的疫苗、体外诊断行业的快速增长；中药行业触底反弹，利润增速最高。另一方面，疫情后全球通货膨胀导致医药上游原材料涨价较多，原料药板块在利润端承压，全年负增长。图2：医药行业结构性行情明显图1：医药行业实现高增长数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2021年医药行业实现高增长，结构性行情明显-10%0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022Q1营业收入合计(同比增长率)营业利润合计(同比增长率)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%201720182019202020212022Q1化学制药中药Ⅱ生物制品医药商业医疗器械医疗服务12021年医药行业实现高增长，结构性行情明显32%32%33%33%34%34%35%35%36%36%37%37%201720182019202020212022Q1销售毛利率(整体法)0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022Q1化学制药中药Ⅱ生物制品医药商业医疗器械医疗服务图3：医药行业整体毛利率略有提升图4：受益于疫情的生物制品毛利率提升较多数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所• 2021年医药行业整体盈利能力稳定，毛利率略有提升：2021年医药行业整体毛利率为35.02%，相较于2020年提升0.37个pct，略有提升。从细分赛道上，受益于疫情的生物制品行业，毛利率有较大提升；集采下的化学制药、医疗耗材的毛利率有所下滑。2022第一季度医药行业的整体毛利率进一步提升，我们认为，盈利能力提升主要与高毛利的新冠抗原检测试剂的大量需求有关。1• 医药行业经营活动产生的现金流净额稳步提升，盈利质量较高：回顾2021年经营情况，整个医药行业经营活动产生的现金流净额稳步提升，显示行业盈利质量较高。图6：各细分行业均持续向好（单位：亿元）图5：经营活动产生的现金流净额稳步提升（单位：亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2021年医药行业实现高增长，结构性行情明显05001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020212022Q1经营活动产生的现金流量净额(合计)010020030040050060070080090020172018201920202021化学制药中药Ⅱ生