深圳旧改排头尖兵，建筑全产业链协同

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 05 月 10 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 7.00 元 天健集团（000090） 房 地产 目标价： 8.75 元（6 个月） 深圳旧改排头尖兵，建筑全产业链协同 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.69 流通 A 股(亿股) 18.68 52 周内股价区间(元) 4.9-7.02 总市值(亿元) 130.80 总资产(亿元) 598.24 每股净资产(元) 5.09 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）开发业务销售逆势同比增长 121%，积极推进城市更新项目，其中南岭村项目货值预计超 2000 亿，优质资源储备充足；2）基建转型 EPC 总包商，毛利率稳步提高；3）财务稳健，净负债率持续下降，现金短债比连续5 年大于 1，ROE 水平持续提高至 16.3%。  业绩再创新高，盈利能力持续增强。1）营收利润创新高：2021 年公司实现营收 233 亿元，同比增长 35.9%，归母净利润 19.3 亿元，同比增长 30.1%。2）ROE 水平持续提高：公司近五年杠杆比率、净利率稳定，存货及应收账款周转率提高明显，带动 ROE 持续提高，2021 年提升至 16.3%；3）地产销售毛利率高于行业平均：2021 年行业平均毛利率为 16.3%，公司综合开发毛利率为36%，远高于行业平均水平，地产业务毛利占比 73%。  聚焦深圳销售高增，旧改有望大幅扩充土储。1）聚焦深圳销售逆势增长，结构持续优化：2021 年公司实现合同销售金额 158 亿，同比增加 121%，实现收入 98 亿元，同比增加 42%，其中湾区城市收入贡献 76 亿元，占比高达78%，深圳创收 39 亿，占比 40%。公司打造“天骄”豪宅标杆，预计全年至少结算 31.8亿收入及近 19.7亿毛利润。2）在手项目优质，南岭村项目潜在货值超 2000 亿：截至 2021 年末公司土地储备建筑面积 269 万方，未来营收增长确定性强。公司积极推进城市更新项目，其中南岭村项目建筑面积超 370 万方，货值预计超过 2000亿，为公司未来业绩增长提供保障。  转型 EPC 做强湾区建设，盈利能力持续提升。2021 年公司实现新签约合同金额 229 亿元，同比增长 97%，在手项目资源丰富。EPC 模式在流程管控和降本增效上具有更大的优势，公司已形成技术、业务和品牌等优势。近年来公司中标多个 EPC项目，2017-2022Q1 在建项目金额由 38 亿元增至 69 亿元，毛利率稳步提升至 7.4%，较 EPC 特级资质公司仍有较大的提升空间，将带动公司业绩持续增厚。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速为 15.5%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务稳健，土地资源储备充足，给予公司2022 年 7 倍 PE，对应目标价 8.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：项目结算不及预期、政策调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23269.33 29613.68 34055.84 38489.78 增长率 35.88% 27.26% 15.00% 13.02% 归属母公司净利润（百万元） 1933.36 2334.59 2680.62 2977.53 增长率 30.09% 20.75% 14.82% 11.08% 每股收益 EPS（元） 1.03 1.25 1.43 1.59 净资产收益率 ROE 15.22% 15.52% 15.08% 14.25% PE 6.6 5.5 4.8 4.3 PB 1.00 0.84 0.71 0.61 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-6%3%12%21%21/521/721/921/1122/122/322/5天健集团 沪深300 公 司研究报告 / 天健集团（000090） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深系国资品牌，全产业链驱动发展 ......................................................................................................................................................... 1 1.1 深圳国资品牌，建筑全产业链协同发展 ........................................................................................................................................ 1 1.2 营收利润创新高，运营能力持续加强 ............................................................................................................................................ 3 1.3 三道红线仅触及一条，短期偿债压力较小.................................................................................................................................... 5 2 地产开发：聚焦深圳销售高增，旧改扩充土储资源.......................................................................................................................... 6 2.1 聚焦深圳销售高增，打造“天骄”豪宅标杆 ............................................................................................................................... 6 2.2 深耕大湾区土储优质，南岭村旧