玻纤、叶片行业龙头布局锂膜打造第三增长点

建筑材料 | 证券研究报告 — 最新信息 2022 年 5 月 10 日 [Table_Stock] 002080.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 20.07 板块评级:强于大市 [Tabl e_PicQuote] 股价表现 (27%)2%31%59%88%117%May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22中材科技深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (39.0) (14.8) (32.9) (7.2) 相对深证成指 (12.1) (3.6) (14.0) 16.7 发行股数 (百万) 1,678 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 33,680 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 426 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国建材股份有限公司 60 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 5 月 9 日收市价为标准 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Title] 中材科技 玻纤、叶片行业龙头布局锂膜打造第三增长点 [Table_Summar y] 新能源产业景气度高，发展前景广阔，公司布局上游玻纤、叶片、锂膜三大业务，作为行业龙头有望持续受益。 支撑评级的要点  玻纤行业供需格局改善，公司持续降本增效：玻纤下游汽车轻量化、风电需求快速提升，而行业进入壁垒提高，产能投放放缓，供需平衡改善。2022 年 3 月末，公司玻纤产能超 110 万吨。高附加值产品占比提升抢占高端市场，布局产业上下游持续降低成本，且在海外进行产能投放，龙头优势进一步扩大。  风电行业稳健发展，公司采取“两海战略”扩大优势：2020 年国内陆上风电抢装潮结束，2021 年迎来了海上风电抢装，行业需求依旧旺盛。公司作为叶片龙头，在研发能力、生产经验、材料技术上均有明显竞争优势，国内市占率约 30%，连续十余年保持第一。公司顺应行业趋势，大力发展海上风电叶片，优化产品结构，并积极拓展海外市场，市占率有望进一步提升。  新能源汽车发展迅猛带动锂电池需求，公司发力锂膜业务，潜力较大：锂电池下游新能源汽车及储能需求快速放量，而锂膜产能投放周期一般需要 2 年，行业供需格局有望出现明显改善。公司 2016 年设立中材锂膜，2019 年收购湖南中锂，2021 年完成资产整合，产能超过 10 亿平米，湿法锂膜市占率超过 10%。公司计划 2025 年前产能达到 70 亿平米，成为行业龙头，锂膜收入空间较大。 估值  考虑公司三大业务产能持续投放，预计 2022-2024 年公司收入为 227.9、259.4、290.6 亿元；归母净利分别为 38.8、43.7、48.7 亿元；EPS 分别为2.31、2.61、2.90 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  需求增速不及预期，原材料价格上升，疫情、贸易争端影响出口，业务整合仍存不确定性。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日: 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 18,711 20,295 22,790 25,937 29,063 变动 (%) 38 8 12 14 12 净利润 (人民币 百万) 2,052 3,373 3,883 4,374 4,872 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.223 2.010 2.314 2.607 2.903 变动 (%) 48.7 64.4 15.1 12.6 11.4 全面摊薄市盈率(倍) 16.4 10.0 8.7 7.7 6.9 价格/每股现金流量(倍) 25.7 15.9 7.2 6.0 5.5 每股现金流量(人民币) 0.78 1.26 2.77 3.37 3.65 企业价值/息税折旧前利润(倍) 8.4 5.8 4.9 4.4 4.0 每股股息 (人民币) 0.25 0.23 0.69 0.78 0.87 股息率 (%) 1.2 1.1 3.4 3.9 4.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 5 月 10 日 中材科技 2 目录 投资概要：玻纤、叶片、锂膜三大主导产业齐头并进的建材龙头 ......... 7 公司简介：国内玻纤及叶片领域龙头，第三大主业锂膜业务快速起势 ......................................... 7 玻纤行业：需求平稳增长，行业壁垒提高，竞争格局改善 ................. 10 玻纤下游建筑、交通、电子、风电需求平稳增长 ................................................................................ 10 玻纤行业壁垒提高，呈现寡头垄断格局 .................................................................................................. 13 玻纤行业供需平衡情况 ................................................................................................................................ 15 公司玻纤业务营收增长，产销率保持高位，产能不断扩张升级 ...................................................... 17 公司毛利率处于行业中上游水平，且有较强的盈利韧性 ................................................................... 18 公司通过布局产业链上下游以及冷修升级旧产线降本增效............................................................... 19 公司研发能力强大，引领玻纤生产技术进步，高端产品具备优势 ................................................. 21 玻纤业务总结与展望 ............................................................