2021低谷已过，汽车领域重点布局引领业绩增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：14.39 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 532 流通股本(百万股) 532 市价(元) 14.39 市值(百万元) 7,659 流通市值(百万元) 7,658 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,536 3,759 4,665 5,614 6,582 增长率 yoy% 4% 48% 24% 20% 17% 净利润（百万元） 304 210 459 683 906 增长率 yoy% -8% -31% 119% 49% 33% 每股收益（元） 0.57 0.39 0.86 1.28 1.70 每股现金流量 0.94 0.56 1.12 1.77 2.24 净资产收益率 11% 7% 14% 18% 21% P/E 25.2 36.5 16.7 11.2 8.5 P/B 2.8 2.7 2.5 2.2 1.9 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要  深耕 PCB 领域，客户资源丰富。公司深耕 PCB 领域三十余年，积累了一批国际一线品牌客户，包括捷普、伟创力、和硕、矢崎等国际知名电子产品厂商，以及众多终端客户如特斯拉、宝马、大众、保时捷、松下、博世、小鹏汽车等，客户资源丰富。  2021 年营收增速高，成本端承压致使归母净利润下滑。公司 2021 年受益于产能提升及下游车用 PCB 需求旺盛，实现营收 37.6 亿，同比增长 48%；2021 年受上游原材料涨价影响，对公司利润造成一定侵蚀，2021 年毛利率为 15.44%，同比下降 10.47pct，实现归母净利润 2.1 亿，同比下降 31%。2021Q4 实现营收 11.5 亿元，同比增长 59.33%，2021Q4 归母净利润 0.53 亿元，同比下降 39.62%。2021Q4 主要受原材料价格上涨未能及时向下游传导，2021Q4 毛利率同比下降 9.45pct 至 16.6%，致使归母净利润受损。  2022Q1 公司归母净利润高增，毛利率下滑。公司一季度实现营收 9.78 亿元，同比增长 42.15%，实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 69.1%，毛利率 13.9%，同比下降2.8pct，公司营收和归母净利润均有较大幅度回升，公司净利润增长主要系成本管控得当，公司 2022Q1 销售费用率为 1.3%，同比下降 2.1pct，管理费用率为 3.2%，同比下降 0.1pct；2022Q1 研发费用率 3.8%，同比下降 0.2pct，费用率下降显著。  公司重点布局新能源车领域，下游景气度高。电动车增长迅速带动车用 PCB 量价齐升，公司 2012 年开始开发特斯拉作为其终端客户公司，特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，公司亦为特斯拉重要供应商，随着特斯拉产能释放及销量攀升，公司汽车板收入快速提升。2021 年成功取得小鹏汽车认证并实现批量供货，在国内新能源汽车板块上也取得了突破，随着越来越多的传统汽车制造商投身于新能源汽车，公司已经取得先发优势。  投资建议：我们预计未来 2022-2024 年公司营收分别为 46.65 亿元、56.14 亿元、65.82亿元，同比增长 24%、20%、17%，综合毛利率为 21.33%、24.42%、26.66%。归母净利润分别为 4.6 亿元、6.8 亿元、9.1 亿元，同比增长 119%、49%、33%，参考可比公司 2022 年平均估值 19.55 倍，考虑到公司业绩弹性及下游需求景气度高，首次评级，给予公司“买入”评级。  风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时 2021 低谷已过，汽车领域重点布局引领业绩增长 世运电路（603920.SH）/电子 证券研究报告/公司简报 2022 年 5 月 10 日 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05世运电路 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司简报 内容目录 一、深耕车用 PCB 的老牌厂商，营收高增+利润率修复助力业绩腾飞 .............. - 3 - （一）深耕 PCB 行业三十余年，客户资源丰富 .......................................... - 3 - （二）2021 年营收增速高，成本端承压致使归母净利润下滑 .................... - 5 - （三）2022Q1 公司归母净利润高增，毛利率下滑 ..................................... - 6 - （四）IPO+可转债募投项目投产，产能充沛助力公司业绩高增 ................. - 7 - 二、重点布局汽车领域，积极拓展通信领域，增长动能足 ................................. - 8 - （一）重点布局汽车领域引领公司业绩增长 ............................................... - 8 - （二）可转债募投布局积极通信领域 .......................................................... - 9 - 三、盈利预测与投资建议 .................................................................................. - 10 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 12 - 图表目录 图表 1：公司发展历程......................................................................................... - 3 - 图表 2：公司股权结构（截至 2022 年 3 月 31 日） ........................................... - 3 - 图表 3：公司主要下游客户 ......................................