行业利差月报-政策回暖提振地产债投资情绪，行业利差多数走扩-2022年3月

2022 年 3 月 01 日— 2022 年 3 月 31 日 2022 年第 4 期，总第 97 期 政策回暖提振地产债投资情绪，行业利差多数走扩 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共 2351 只。分级别来看，样本债项级别分布于 AAA至 AA-级之间，本期各级别样本所占比重基本无变化。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，轻工制造、农林牧渔等行业样本数量相对较少。  当前，随房地产政策环境的持续改善，市场对地产债的投资信心也得到一定程度的修复，房地产债券出现整体走强。但考虑到稳地产政策从落地到生效存在一定时滞性，且包括疫情冲击在内的经济下行压力依然存在，预计房地产行业信用状况完全修复仍需时间，短期行业投资风险仍需警惕。一是行业投资仍较谨慎，销售修复面临阻力；二是行业债券到期压力依然存在。未来，建议投资者配置地产债券时，保持对于企业流动性状况、成长性因素和区域分化因素的持续跟踪，并重点关注行业内高负债、高杠杆、高周转的“三高”旧模式运营的尾部企业的投资风险。  从行业利差中位数排序来看，本期农林牧渔行业、汽车、医药、批发和零售、房地产等行业利差处于高位；煤炭、金融、建筑、钢铁等行业风险溢价处于中间水平；公用事业、有色金属、综合、装备制造等行业利差较低。从变动趋势来看，各行业利差涨跌互现，其中，农林牧渔、医药行业利差收窄幅度均超 38bp。  AAA 级行业利差多数走扩。具体来看，农林牧渔行业利差仍最高，为 515bp，较上期走扩 54bp；电力生产与供应行业利差为 42bp，相对较低。从利差分化程度来看，房地产行业标准差高达1411bp，个券利差分布较为分散。  AA+级行业利差多数走扩。有色金属行业利差收窄 3bp 至 338bp，仍是等级内利差最高的行业；化工紧随其后，行业利差为 198bp；装备制造、基础设施投融资、轻工制造等行业利差相对较低。从利差分化程度来看，综合行业个券利差差异最为显著，公用事业行业利差分布较为集中。  AA 级行业利差走势不一。AA 级仅有两个行业存量样本超过 5 支，基础设施投融资行业利差中位数较上期收窄 1bp 至 163bp，在等级中风险溢价相对较高；公用事业行业利差为 120bp，与上期基本持平，等级中风险溢价相对较高。 作者 中诚信研究院 侯天成 010-6642-8877-397 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人 中诚信研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2022 年 4 月 26 日 行业利差月报 www.ccxi.com.cn 中 诚 信 国 际 债券市场研究 行业利差报告 一、市场环境 1.行业动态 氢能发展中长期规划出台。3月23日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》（下称《规划》）。《规划》提出了氢能产业发展基本原则：一是积极推动技术、产品、应用和商业模式创新，集中突破氢能产业技术瓶颈，增强产业链供应链稳定性和竞争力；二是强化氢能全产业链重大风险的预防和管控，构建清洁化、低碳化、低成本的多元制氢体系；三是发挥市场在资源配置中的决定性作用，探索氢能利用的商业化路径，更好发挥政府作用，引导产业规范发展；四是统筹考虑氢能供应能力、产业基础、市场空间和技术创新水平，积极有序开展氢能技术创新与产业应用示范。此外，《规划》提出了氢能产业发展各阶段目标：到2025年，基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年；到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，有力支撑碳达峰目标实现；到2035年，形成氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。《规划》作为我国氢能产业的顶层设计，其正式落地或进一步推动氢能相关产业的发展和氢能规模化市场化进程，在双碳目标下，预计未来将有更多的配套政策出台以支持产业长期发展。 六部门联合印发意见推动石化化工行业高质量发展。4月7日，工业和信息化部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》（下称《意见》）。《意见》提出六个方面的主要任务，一是提升创新发展水平。完善创新机制，形成“三位一体”协同创新体系，攻克核心技术，增强创新发展动力，实施“三品”行动，提升化工产品供给质量。二是推动产业结构调整。强化分类施策，科学调控产业规模，加快改造提升，提高行业竞争能力。三是优化调整产业布局。统筹项目布局，促进区域协调发展，引导化工项目进区入园，促进高水平集聚发展。四是推进产业数字化转型。加快新技术新模式协同创新应用，打造特色平台，推进示范引领，强化工业互联网赋能。五是加快绿色低碳发展。发挥碳固定碳消纳优势，协同推进产业链碳减排，着力发展清洁生产绿色制造，培育壮大生物化工，促进行业间耦合发展，提高资源循环利用效率。六是夯实安全发展基础。推广先进技术管理，提升本质安全水平，增强原料资源保障，维护产业链供应链安全稳定。尽管近年来我国石化化工行业转型升级成效显著，但行业创新能力不足等问题依然存在，此次《意见》将提升创新发展水平放在重点任务的首位，或推动行业产学研用进一步融合。未来投资石化化工行业债券时，可重点关注创新动力较强以及在绿色低碳发展方面具有领先地位的企业。 行业利差报告 2. 行业投资分析 房地产行业 政策回暖提振地产债投资情绪，但短期行业信用风险仍需警惕。4月以来，各地稳地产政策密集出台。4月11日苏州调整限售政策，二手房限售由5年改为3年；4月12日南京六合限购放宽，外地户籍可在南京市六合区限制购买一套房；此外，衢州、福州、秦皇岛等地也相继放松限购限售政策。而兰州、昆明、安顺等地则陆续调降首付比例。随政策环境的持续改善，市场对地产债的投资信心也得到一定程度的修复，房地产债券出现整体走强。截至4月20日，3年期中债AAA级房地产行业债券到期收益率较3月底下降约8bp至3.00%，个别地产债价格较3月底涨幅超10%。尽管当前政策回暖为前期超跌地产债的带来一定投资机会，但考虑到稳地产政策从落地到生效存在一定时滞性，且包括疫情冲击在内的经济下行压力依然存在，预计房地产行业信用状况完全修复仍需时间，短期行业投资风险仍需警惕。一是行业投资仍较谨慎，销售修复面临阻力。投资