新兴市场国家债务专题报告

2022 年 4 月 26 日 中诚信国际 国际宏观 俄乌冲突叠加全球货币政策转型 双重冲击加大新兴市场国家主权债务风险 概述 疫情冲击加剧全球经济增速放缓趋势，全球债务负担攀升至历史高位。新兴市场国家尝试通过宽松的财政政策及债务重组方式以减轻危机对经济及金融体系的影响，在促进经济复苏的同时也推动主权债务达到创纪录水平。截至 2021 年末，中低收入国家的偿债负担已经处于 30 年来的最高水平。中等收入新兴市场国家债务占 GDP 比例达到 60%，高于 2013 年紧缩恐慌时的 40%。低收入新兴市场国家的债务中值更高，几乎达到 2013 年时的两倍。 新兴市场国家在遭受疫情重创后，再度面临俄乌冲突和全球货币政策收紧的双重冲击。首先，俄乌冲突通过大宗商品、贸易、金融市场多种途径对尚未从疫情中恢复的全球经济带来了新一轮冲击。其中新兴市场国家由于基础薄弱、政策空间有限，受到的冲击更为显著，特别是财政和经常账户均处于赤字状态的大宗商品进口国、高度依赖旅游和外劳汇款收入的国家。其次，俄乌局势增加了全球通胀面临的变数，或导致全球融资环境加速收紧。当前主要发达国家央行加快紧缩步伐，全球流动性拐点或在二季度来临。新兴市场国家被迫提高加息力度以应对通胀风险、遏制货币贬值，而利率快速攀升或加剧当前的经济困境，导致增长停滞、债务攀升等问题进一步显现。部分新兴市场在内部货币政策紧缩、外部经常账户无法快速修复的同时，全球流动性的收紧可能会加大其资本账户的流出压力，加剧国际收支失衡。在加息背景下，受疫情冲击较重、债务水平较高、外部融资需求总量较大的国家通常容易承受更极端的压力。伴随全球性的高通胀、流动性收紧和经济增速放缓，新兴经济体陷入债务危机的风险大大上升。我们筛选了在此轮危机中受冲击较大、主权债务风险较为突出的部分新兴市场国家进行了重点分析，包括斯里兰卡、巴基斯坦、蒙古、埃及和土耳其。 在当前国内疫情防控及经济下行压力加大的背景下，中国也将面临外部地缘冲突导致的普遍性高通胀、流动性收紧等带来的外溢影响。中国应警惕资本流出、出口增速下降对国际收支稳定的冲击，关注国内市场债务风险的化解。伴随新兴市场国家主权债务风险的增加，中国的对外债权所面临的现实和潜在挑战也更加严峻。应统筹债务救助与长期发展，灵活调整还款期限与方式，促进债务国通过债务治理进入可持续发展的通道；创新债务处置和重组机制，共同推动国际债务协调机制改革。同时，新兴市场国家的债务风险也会对中国的海外资产造成威胁。应建立健全海外风险监测预警机制，及时调整海外重大项目的投资布局，合理规避项目风险。 目录 概述 1 全球及新兴市场国家主权债务现状 2 2022 年新兴市场国家面临的冲击 3 易受冲击新兴市场国家主权信用风险分析 6 新兴市场国家主权债务风险对中国的影响及应对 17 主权信用风险 联络人 作者 国际业务部 王家璐 010-66428877-451 jlwang@ccxi.com.cn 于 嘉 010-66428877-242 jyu@ccxi.com.cn 张晶鑫 010-66428877-243 jxzhang@ccxi.com.cn 朱琳琳 010-66428877-282 llzhu@ccxi.com.cn 易成 010-66428877-218 chyi@ccxi.com.cn 其他联络人 国际业务部总经理 张婷婷 010-66428877-203 ttzhang@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 特别评论 信用利差快报 差快报 特别评论 2 一、疫情将全球主权债务推升至历史高位，新增债务八成集中在新兴市场国家 疫情冲击加剧全球经济增速放缓趋势，全球债务负担攀升至历史高位。金融危机后，主要国家央行实行了长期宽松的货币政策，在新冠疫情爆发之前，全球债务保持着金融危机后的历史高位，且在许多国家呈攀升趋势。截至2019年底，全球债务总额达257万亿美元，与国内生产总值之比达307%。2020年，疫情使得全球债务压力再次加重，为减弱疫情冲击影响并刺激经济尽快恢复，全球大多国家实行量化宽松的货币政策为市场注入流动性以纾困经济，同时疫情导致消费支出和投资活动下降，各国政府被迫采取宽松的财政政策，包括扩大防疫支出、扩大失业补助金、减税降费等以维持需求并缓释危机后果。储备资金及借贷资金是政府支出资金的主要来源，在宽松的货币和财政政策的双重作用下，全球债务水平被推向新的高度。2021年全球债务总额达到303万亿美元，较2018增加115万亿美元，创历史新高，全球债务与国内生产总值之比高达350%。 图1：2015-2023年全球各地区一般政府债务/GDP（%） 数据来源：IMF 新兴市场国家尝试通过宽松的财政政策及债务重组方式以减轻危机对经济及金融体系的影响，在促进经济复苏的同时也推动主权债务达到创纪录水平。2021年全球新增债务中超过八成来自新兴市场国家，新兴市场国家的债务较去年增加8.5万亿美元，超过了95万亿美元，债务占GDP比重约为248%，比疫情前增加了20%以上。在疫情的第一年，低收入和中等收入国家的平均主权债务负担占GDP的比例大约增加了9%，而过去十年的年均增幅仅为 2 %。2021年，伴随国民经济的逐步恢复及刺激性政策的退出，多数主权国家的债务水平趋于稳定，但仍远高于疫情前的水平。截至2021年12月，中低收入国家的偿债负担已经处于30年来的最高水平。中等收入新兴市场国家债务占GDP比例达到60%，高于2013年紧缩恐慌时的40%。低收入新兴市场国家的债务中值更高，几乎达到2013年时的两倍。为抗击疫情各国大量增加财政支出，疫情期间财政政策刺激效果见顶后，各国政0204060801002015201620172018201920202021F2022F2023F亚太地区欧洲、中东及非洲拉丁美洲和加勒比地区南美特别评论 信用利差快报 差快报 特别评论 3 府不得不直面高企的通胀问题。截至2021年12月，全球已有三十多个国家先后加息，新兴经济体也纷纷在加息之列，如斯里兰卡、巴基斯坦等。在69个低收入国家当中，截至2022年3月底已经有8个国家陷入债务困境、30个国家处于高风险状态，占全部低收入国家的55%。 图2： 2010-2020年按国家收入组划分的一般政府债务/GDP（%） 数据来源：IMF 相较于发达经济体而言，新兴市场国家主权债务风险更加严峻。2022年以来，新兴市场国家受疫情和俄乌冲突的双重影响，在紧缩的金融环境下，很多国家面临着债务可持续性和融资可持续性的双重挑战。一方面，冲击导致新兴市场国家融资缺口增大，利率上升将增加债务成本；另一方面，随着各国经济复苏和疫苗接种的差距拉大，冲击将导致经济前景加速分化，届时疫情尚未得到控制、经济依旧疲软、债务负担高企的国家将面临更加严峻的资本外流和货币贬值威胁。 二、2022 年新兴市场国家面临俄乌冲突、货币政策收紧带来的双重冲击 俄乌冲突的外溢效应重创新兴市场，财政和经常账户双赤字的大宗商品进口国、高度依赖旅游和外劳汇款收入的国家最易受到冲击 俄