2022年3月图说债市月报：一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行

债券市场研究系列 | 图说债市月报 一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 1 一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行 ——2022 年 3 月图说债市月报 ——2022 年 2 月图说债市月报 展望及策略建议  3 月债券一级市场发行有所升温，但发行利率出现上升；二级市场方面，在多个利空因素的影响下，债券收益率普遍呈现上行态势；信用风险持续释放，违约和展期事件较上月均有增加。展望后市，虽然海外加息进程开始，同时潜在通胀压力也会对货币政策的放松形成一定掣肘；但当前经济运行整体偏弱，货币政策仍需平衡多重目标，大幅收紧的可能性较低，预计后续仍将维持稳中偏松的态势。在降准靴子落地后，债市增量信息较少，市场博弈缺乏主线，预计短期内收益率将维持区间波动的态势。  投资策略方面，央行与外汇管理局于 4 月 18 日出台了《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（以下简称“23 条”），从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，提出 23 条政策举措。在城投行业方面，“23 条”提到按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，并指出不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施，城投平台融资环境或边际放松，短期内城投板块债券有望上涨。房地产政策方面，“23 条”表示金融机构要加大对优质项目的支持力度，区分项目风险与集团风险，保持房地产开发贷款平稳有序投放。目前已有多地地方政府出台了降低首付比例、放宽首套房认定资格、下调贷款利率等房地产政策放松政策。监管层也提出加大并购贷款支持、不扩大房地产税改革试点城市等举措，后续投资者可以优选仍有一二线城市优质项目在手的民营房企债券进行投资。 3 月债券市场回顾  信用风险：3 月，债券市场有 2 家新增违约主体，月度滚动违约率为 0.26%，较上月下降 0.02个百分点。  宏观与资金环境：3 月官方制造业 PMI 为 49.5%，较前值回落 0.7 个百分点，降至临界点以下。受疫情和地缘政治冲突的影响，市场需求走弱，3 月 PMI 新订单指数较前值回落 1.9 个百分点至 48.8%，重回临界点以下，结束了 1 月份以来的回升态势。受本轮疫情影响，部分企业临时减产停产，同时波及上下游相关产业链企业生产，制造企业生产经营活动延续放缓走势，生产指数较上月回落 0.9 个百分点至 49.5%，低于临界点。市场流动性方面，截至 3 月 31 日，各期限质押式回购利率普遍下行，除 1 个月期限品种利率上行 32bp 外，其他各期限品种利率较上月末普遍下行 2-29bp。  一级市场：3 月，信用债发行有所升温，发行规模共计 15133 亿元，环比增加 87.1%，日均发行规模为 505.46 亿元，环比增加 30.2%；净融资额较上月增加 132.8 亿元至 2521.3 亿元。  二级市场：3 月，二级市场债券成交总额为 25.53 万亿元，日均成交额为 11099 亿元，日均成交额较上月减少 3.4%。其中利率债日均成交额较上月减少 15.09%至 5812 亿元，信用债日均成交额较上月增加 14.3%至 4609 亿元。3 月，债券市场收益率整体呈现震荡上行走势。截至 3月 31 日，各期限国开债收益率较上月末全面上行 1-12bp。 。 rQnOpMoQsRtNuMqNnPrQuN8O9RaQsQpPmOoMiNnNtOiNoOrQ7NnMoRMYrQsMuOtQpN债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 2 后市展望及策略建议 3月债券一级市场发行有所升温，但发行利率出现上升；二级市场方面，在多个利空因素的影响下，债券收益率普遍呈现上行态势；信用风险持续释放，违约和展期事件较上月均有增加。展望后市，虽然海外加息进程开始，同时潜在通胀压力也会对货币政策的放松形成一定掣肘；但当前经济运行整体偏弱，货币政策仍需平衡多重目标，大幅收紧的可能性较低，预计后续仍将维持稳中偏松的态势。在降准靴子落地后，债市增量信息较少，市场博弈缺乏主线，预计短期内收益率将维持区间波动的态势。 投资策略方面，央行与外汇管理局于4月18日出台了《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（以下简称“23条”），从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，提出23条政策举措。在城投行业方面，“23条”提到按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，并指出不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施，城投平台融资环境或边际放松，短期内城投板块债券有望上涨。房地产政策方面，“23条”表示金融机构要加大对优质项目的支持力度，区分项目风险与集团风险，保持房地产开发贷款平稳有序投放。目前已有多地地方政府出台了降低首付比例、放宽首套房认定资格、下调贷款利率等房地产政策放松政策。监管层也提出加大并购贷款支持、不扩大房地产税改革试点城市等举措，后续投资者可以优选仍有一二线城市优质项目在手的民营房企债券进行投资。 3月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率下降，信用利差多数走扩 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.26% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图 2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 3 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  3月，债券市场有2家新增违约主体，月度滚动违约率为0.26%，较上月下降0.02个百分点。  3月，债券市场违约、展期事件均有所增加。3月，中融新大、渤海租赁、阳光城、三盛宏业、福晟集团、福建阳光、哈尔滨工大高新技术等7家主体发生违约，其中阳光城和渤海租赁为首次违约主体。天津房地产、龙光控股、南通三建、新力地产、深圳钜盛华等5家主体债券展期。此外，阳谷祥光旗下1支债券触发交叉违约条款，后续进展需持续关注。 2、信用评级调整：3月评级调整次数减少 图 3：月内主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所  3月，评级调整次数较上月减少。从调整方向来看，月内无正面评级调整；主体级别下调共计10次，较上月减少6次；债项级别下调14次，较上月减少37次。此外，月内主体展望调整为负面5次，列入观察名单1次。  3月，主体评级下调涉及的发行人共9家，分别为全筑控股、江苏省建工、金新农科、正邦科技、中科控股、鹏博士电信、南通三建、阳谷祥光、新凤祥集团。原因主要为偿债能力下降、盈利能力减弱、关联企业出现负面事件等。 0.26%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年