2021年报与2022年一季报综述：无往不复，静待拐点

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 无往不复，静待拐点 2021 年报与 2022 年一季报综述 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 方晨 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 摘要内容 A股整体盈利能力走弱，PB-ROE进入“核心地带” 全A的21Q4、22Q1归母净利润同比增速为18.5%、3.4%；营收同比增速为：19.2%、11.4%。全A两非归母净利润同比增速为19.2%、6.3%；营收同比增速为20.6%、11.3%。推演来看，在购建资产高峰提供产能支持、政策维护终端消费情况下，22Q3、Q4高基数效应淡化。PB-ROE进入“核心地带”，接近19Q1。 风格层面关注消费拐点临近 成长风格处在高扩张的阶段。金融风格在PB-ROE层面处于向左下角运动的态势，杠杆比率下滑。稳定风格毛利率导致ROEttm同比大幅下滑，同时在现金流层面处在收缩的状态。消费风格目前为近几年的盈利低点，处于收缩的状态：存货同比趋势下滑、购建同比转负、在建同比大幅下跌、取得借款同比为负、经营现金流净额ttm规模持续下滑，由于已经持续3个季度的低迷，未来有望率先获得支撑。周期风格维持较强盈利能力。 行业层面目前高景气集中在上游、中游，具体来看： （1）上游高景气，经营活动现金流净额持续上升，投资活动活跃度增加，筹资活动现金流净额持续为负，购建、在建处于低峰期。其中能源金属、小金属、煤炭开采、工业金属、贵金属、炼化及贸易景气上升。（2）中游材料正在进入扩张，购建、在建同比均处于高位水平。农化制品、非金属材料、化学制品、化学原料、冶钢原料环比改善。（3）中游制造中新能源产业链强劲。电机、光伏设备、航运港口、电池、物流、地面兵装景气上升。（4）可选消费受营收、毛利双重压力，盈利大幅下滑。细分行业中专业连锁、贸易、乘用车、白色家电、摩托车及其他、黑色家电景气度上升。（5）必选消费在21Q1的盈利高峰期之后目前已经越过基数效应最高的时刻，未来有望持续环比受益。医疗器械、医疗服务、渔业、生物制品、饮料乳品、种植业景气上升。（6）金融目前处于估值低位，目前拖累盈利能力的主要是杠杆比率与总资产周转率。农商行、城商行、股份制银行的景气维持。（7）TMT处在高盈利、低估值的状态，目前购建高峰、在建低迷。其他电子、电子化学品、通信服务、半导体、通信设备、电视广播景气上升。 风险提示： 财报数据滞后性；分析可能存在偏差；政策超预期；疫情影响超预期。 证券研究报告 2022 年 05 月 02 日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、市场：无往不复，拐点可期 .............................................................................................. 6 二、指数、风格：消费有望率先迎来拐点.............................................................................. 10 三、上游：能源金属、小金属、煤炭开采高景气 ................................................................... 17 四、中游材料：农化制品、非金属材料、化学制品高景气 .................................................... 19 五、中游制造：电机、光伏设备、航运港口高景气 ............................................................... 21 六、可选消费：专业连锁、贸易、乘用车、白电景气较高 .................................................... 24 七、必选消费：医疗器械、医疗服务、生物制品景气提高 .................................................... 27 八、金融：估值低位 .............................................................................................................. 32 九、TMT：电子化学品、通信服务、半导体、通信设备盈利能力提高 .................................. 34 十、风险提示 ......................................................................................................................... 36 图表目录 图 1：全 A 归属母公司净利润、营收同比增速（%） .............................................................. 6 图 2：全 A 归母净利润 ttm、营收 ttm 同比增速(%) ................................................................. 7 图 3：全 A 的 ROEttm（右，%）及同比变动（pct） ............................................................. 7 图 4：全 A 的 PBmrq、ROEttm（%）走势 ............................................................................. 7 图 5：全 A 两非 PBmrq、ROEttm（%）走势 ......................................................................... 7 图 6：沪深 300 归母净利润 ttm、营收 ttm 同比增速(%) ........................................................ 10 图 7：沪深 300 的 ROEttm（%）及同比变动（pct） ........................................................... 10 图