2021年报及2022Q1业绩分析：全A盈利增速回落，上游周期业绩占优

全A盈利增速回落，上游周期业绩占优——2021年报及2022Q1业绩分析国海证券研究所胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)S0350521080003hugp@ghzq.com.cnS0350521080002yuandy@ghzq.com.cn证券研究报告策略研究2022年5月2日1 2022年一季度全A业绩增速再度下探，盈利动能仍较疲弱，ROE水平持续回落，但销售净利率边际改善。三大主板中，科创板业绩表现强劲，创业板利润增速同比转负，大小市值方面，沪深300盈利水平占优，中证500利润增速转负。从产业链来看，上游业绩维持高增，中游盈利具备韧性，下游利润仍然承压。行业表现方面，周期、制造占优，消费分化，成长疲弱，其中煤炭、有色、基础化工等中上游周期行业盈利增速领跑，制造板块中，以电力设备为代表的新能源行业利润增速居前，消费板块中，食品饮料、医药生物等行业盈利具备韧性。1、全A业绩增速再度下探，盈利动能仍较疲弱。2021Y/2022Q1，全A营收同比18.57%/11.04%，归母净利同比18.05%/3.60%; 2021Y/2021Q1，全A（非金融石油石化）营收同比21.95%/14.07%，归母净利同比25.20%/4.17%，业绩增速整体延续回落态势。调整后的主板/创业板/科创板归母净利增速分别为19.03%/2.19%、41.30%/-7.28%、63.29%/63.46%，创业板利润增速同比转负，而科创板业绩则维持高增。大小市值方面，沪深300盈利表现相对平稳，中证500利润增速回落至负增长区间，在经济运行偏弱环境下，大市值企业盈利稳定性占优。2、ROE水平持续回落，销售净利率边际改善。2021Y/2022Q1，全A（非金融石油石化）ROE(TTM) 为8.77%/8.72%，盈利能力有所回落。杜邦三因子拆分来看，销售净利率分别为4.68%/4.71%，边际改善；资产周转率分别为62.53%/62.36%，小幅回落；权益乘数为2.84%/2.74%，明显下滑。费用方面，全A（非金融石油石化）三费占比均小幅回落。2022年一季度，伴随减税降费、助企纾困政策的持续显效发力，企业经营成本端压力有所减轻。核心要点请务必阅读附注中免责条款部分2nMtQpMsMmPsMxPqNnPmNvM7N8Q8OmOrRnPtRkPmMmReRpPnO8OqRrPwMqRpMMYqMrQ3、上游业绩高增，中下游利润承压。1）上游：受地缘政治冲突升级的影响，一季度全球能源价格大幅上涨，带动供需格局偏紧的上游资源品行业业绩继续走强，ROE水平再度上行。2）中游：在输入型通胀压力加剧以及疫情冲击导致生产供应受阻的环境下，中游企业利润增速持续下滑，但ROE水平降幅有所收窄，中游部门盈利仍具韧性。3）下游：疫情冲击导致终端市场需求疲弱，成本端承压以及产业链价格传导不畅等问题仍然存在，2022Q1下游板块利润增速虽略有回升，但ROE水平仍加速下行。4、周期、制造业绩占优，消费分化，成长弱势。1）成长能力：上游周期行业业绩维持高增，制造板块利润略有增长，消费板块表现分化，成长行业盈利增速大幅收缩；具体行业方面，煤炭、有色、电力设备、交通运输、基础化工盈利增速居前，农林牧渔、社会服务、计算机等行业净利润同比增速显著回落。2）盈利能力：上游周期行业再度提升，消费行业边际改善，煤炭、有色、电力设备等行业ROE（TTM）处于近一年以来高位，食品饮料、医药生物、家用电器等行业ROE（TTM）环比改善。3）现金流量：多数行业经营活动现金流占比回落，国防军工、房地产、食品饮料、建筑材料等行业下滑明显，银行、非银金融等金融行业大幅提升。4）偿债能力：2022年一季度多数行业偿债能力小幅回升，食品饮料、通信、煤炭、有色金属等行业速动比率环比上行。风险提示：统计模型存在缺陷、基于自我认知划分与市场的偏差、流动性收紧超预期、经济失速下行、疫情超预期恶化。核心要点请务必阅读附注中免责条款部分3目录 全A业绩增速再度下探，盈利动能仍较疲弱 ROE水平持续回落，销售净利率边际改善 上游业绩高增，中下游利润承压 周期、制造业绩占优，消费分化，成长弱势请务必阅读附注中免责条款部分41.1 业绩增速再度下探，盈利动能仍较疲弱➢ 2022年一季度，在国内疫情多点散发以及海外输入性通胀压力加大的影响下，A股盈利动能仍较疲弱，全A利润增速明显下滑 。 具 体 来 看 ， 累 计 同 比 口 径 下 ， 1 ） 2021Y/2021Q1 ， 全 A 营 收 累 计 同 比 18.57%/11.04% ， 归 母 净 利 累 计 同 比18.05%/3.60%; 2）2021Y/2021Q1，全A（非金融石油石化）营收累计同比21.95%/14.07%，归母净利累计同比25.20%/4.17%。若以2021年对比2019年的复合增速来看，2021年全A、全A（非金融石油石化）归母净利两年复合增速分别为10.23%和14.01%，相较之下2022Q1利润增速下滑仍然明显。整体来看，在疫情与输入型通胀的冲击之下，2022年一季度国内供应与需求两端呈压，稳增长政策传导受阻，企业盈利动能持续走弱，A股业绩增速延续回落态势。资料来源： wind、国海证券研究所图表1：2022Q1，全A盈利动能持续走弱资料来源： wind、国海证券研究所图表2：2022Q1，全A(非金融两油)业绩增速明显下滑请务必阅读附注中免责条款部分51.1 2021Q4陷入深度负增长，2022Q1有所回升➢ 从单季度业绩走势来看，2021年四季度全A净利增速陷入深度负增长，2022年一季度有所回升，但盈利动能仍较疲弱。具 体 来 看 ， 当 季 同 比 口 径 下 ， 1 ）2021Q4/2022Q1 ， 全 A 单 季 度 营 收 同 比 10.06%/11.04% ， 归 母 净 利 同 比 -9.43%/3.60%；2）全A（非金融石油石化）单季度营收同比8.22%/11.26%，归母净利同比-34.73%/6.35%，一季度业绩增速相较去年四季度有所回升，但盈利动能仍较疲弱。图表3： 2022Q1，全A单季度归母净利增速有所回升资料来源： wind、国海证券研究所图表4： 2021Q4，全A(非金融两油)单季度归母净利增速陷入深度负增长资料来源： wind、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分61.2 创业板净利同比大幅转负，科创板业绩维持高增➢ 2022年一季度，主板和创业板业绩增速延续回落态势，其中创业板归母净利同比大幅转负，科创板业绩维持高增。具体来看，1）主板（非金融）/创业板（剔温式）/科创板2021Y/2022Q1营收累计增速分别为19.63%/12.10%、24.64%/21.44%、36.96%/43.39%，主板与创业板营收增速延续回落态势，科创板业绩增速回升；2）主板（非金融）/创业板（剔温式）/科创板2021Y/2022Q1归母净利累计增速分别为19.03%/2.19%、41.30%/-7.28%、63.29%/63.46%，主板与创业板盈利增速显著回落，其中2022年一季度创业板归母净利同比增速大幅转负，而科创板利润则维持高增。资料来源： wind、