策略专题报告：历史上市场调整期的基金赎回情况

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 历史上市场调整期的基金赎回情况 [Table_ReportDate] 2022 年 5 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 历史上市场调整期的基金赎回情况 [Table_ReportDate] 2022 年 5 月 10 日 [Table_Summary] 核心结论： ➢ 在熊市初期偏股型基金的赎回压力最大，赎回的影响持续半年左右，到熊市中后段赎回压力逐步减弱。在熊市初段，基金赎回份额往往会达到高峰（2015 年 Q3 和 2018 年 Q1），到了熊市中后期，赎回压力会减轻，比如 2016 年初和 2018 年下半年，基金赎回压力都不是很大。一方面，熊市初期保险等机构资金可能会有较多的赎回，另一方面，在牛市顶点往往新发基金会达到高位（比如 2015 年Q2 和 2017 年 Q4-2018 年 Q1），新发基金封闭期过后可能会出现一定的赎回，一般滞后于新发基金高峰 1-2 个季度。 ➢ 牛市中市场出现阶段性调整，如果前期新发基金量比较少，赎回压力也不会太大，如果前期新发基金量比较大，可能会有一定赎回压力。2019 年 4 月-7 月、2020 年 3 月和 2021 年 2-7 月，都是牛市过程中市场出现短期的调整。但是 2019 年偏股型基金并没有出现很大的赎回压力，而 2020 年 Q2 和 2021 年 Q1-Q3 基金还是出现了一定的赎回。这与前期的新发基金量有一定的关系。2019 年一季度新发基金并不多，而 2019 年 9 月-2020 年 3 月新发基金量不断提升，2020年 Q3-2021 年 Q1 也是新发基金的一个高峰，即使没有熊市，也可能会影响之后 1-2 个季度的赎回量。 ➢ 偏股混合型基金和普通股票型基金持有者更倾向于在牛市中增加赎回，在熊市中增加申购，而灵活配置型基金的申购和赎回与市场波动基本同步。比如 2015 年下半年和 2018 年上半年，市场大规模赎回主力均为灵活配置型基金。而 2019 年 Q2-Q3，2020 年 Q2 和 2021年 Q1-Q3 牛市中市场阶段性调整的时期，市场的赎回主力为偏股混合型基金和普通股票型基金。 ➢ 总体来看，规模在 100 亿以上的基金在不同阶段赎回压力都明显小于规模在 100 亿以下的基金。大规模基金在熊市中的赎回压力小于小规模基金，即使像 2018 年 Q1 出现短期的较大赎回，也能快速恢复。在牛市中，即使面临市场阶段性调整，大规模基金也基本上能够保持净申购。而基金规模越小，在熊市中面临的赎回压力越大。 ➢ 从熊市初期的基金赎回历史表现来看，在市场调整幅度较大的时期，的确存在一定的基金赎回风险。2021 年三季度以来新发基金量虽然有所下降，但月度新发基金中枢仍然保持在 1000 亿以上。但是从 2022 年一季报的数据来看，存量基金净赎回份额仅为 262.8 亿份，比 2021 年四季度更低。存量基金净申购率也在继续回升，暂时还没有出现赎回风险，目前仍然需要观察二季度的数据。 ➢ 风险因素：宏观经济下行超预期，报告基于对历史数据的分析，历史规律在未来可能失效。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、复盘历史上市场调整期偏股型基金的赎回节奏 ................................... 4 1.1 2015 年下半年：伴随市场下跌同步出现大规模净赎回 ........................ 4 1.2 2018 年 2 月-12 月：市场下跌初期基金净赎回达到高峰 ....................... 5 1.3 2019 年 4 月-7 月：前期新发基金量少，基金赎回压力不大 .................... 7 1.4 2020 年 3 月：基金在二季度出现短期赎回压力 .............................. 9 1.5 2021 年 2 月-7 月：基金赎回压力逐步加大 ................................. 10 二、在熊市初期半年内偏股型基金的赎回压力最大 .................................. 12 风险因素 ...................................................................... 13 图 目 录 图 1：全 A 指数 2015 年 6 月中开始下跌（单位:点数） ......................................................... 4 图 2：偏股型基金在 2015 年 9 月大量赎回（单位：万亿份） ................................................ 4 图 3：2015 年三季度基金赎回压力较大（单位：亿份） ........................................................ 5 图 4：整体法基金净申购率在 2015 年 Q3 达到低位（单位：%） ............................................. 5 图 5：三种类型的偏股型基金净申购份额（单位：万亿份） .................................................. 5 图 6：大规模基金 2015 年 Q3 才出现赎回（单位：%） ........................................................... 5 图 7：全 A 指数 2018 年 1 月末见顶回落，2019 年 1 月初见底（单位：点数） ...................... 6 图 8：偏股型基金净赎回份额在 2018 年一季度达到高峰（单位：万亿份） ........................... 6 图 9： 2018 年上半年股票型+混合型基金净赎回压力较大（单位：亿份） ............................ 6 图 10：整体法和中位数法计算的存量基金净申购率均在