为什么在当前时点启动存款利率改革？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 为什么在当前时点启动存款利率改革？ [Table_ReportDate] 2022 年 5 月 11 日 [Table_Summary] 5 月 9 日，中国人民银行发布 2022 年第一季度中国货币政策执行报告，在延续 4.29 政治局会议定调的基础上，又释放了一些新的信号。 ➢ 第一，外部主要面临地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策的风险。海外通胀在乌克兰危机背景下加剧，大宗商品涨价、供应链运转阻滞加大，或导致高通胀持续更久，进而拖累全球经济复苏。主要发达经济体尤其是美联储加快收紧货币政策，驱动中美利差发生倒挂，短期内幅度或进一步加深，对于资本外流、人民汇率贬值等施加了额外压力。 ➢ 第二，内部经济压力进一步加大，下阶段政策重点支持稳增长、稳就业、稳物价。稳增长对应疫情对经济冲击加大，稳增长力度需要进一步提升；稳就业被摆在突出位置，对应新一轮疫情冲击下城镇新增就业承压，失业率突破 5.5%，夏季毕业生规模超千万；稳物价对应乌克兰危机下，全球粮食价格和能源价格的上涨压力。 ➢ 第三，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。一季度央行主动运动降准、上缴利润等政策工具，基本解决全年流动性缺口，为稳定宏观经济大盘提供了适宜的流动性环境。未来经济稳步复苏情形下，再降准空间较小；若经济恢复不及预期，不排除央行通过再降准提振市场信心。结构工具上，央行再贷款工具频出，精准发力态势不变。 ➢ 第四，央行上缴结存利润持续对流动性形成补充，预计短期内流动性将维持稳中偏松。Q1 超储率高于去年同期，4 月以来 DR007 持续位于短期政策利率下方，银行体系流动性稳中偏松。随着央行继续上缴结存利润，预计流动性稳中偏松的局面将延续。 ➢ 第五，银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束持续缓解，1、5 年期 LPR 均有下调空间。央行一是综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，缓解流动性约束。二是每月稳定开展 CBS 操作，通过永续债推动银行补充资本，同时鼓励大行降低拨备覆盖率，缓解资本约束。三是“建立存款利率市场化调整机制”，推进存款加权平均利率下降 10 个基点。随着三大约束不同程度缓解，银行有充足空间推动 LPR 进一步下调。 ➢ 第六，当前时点启动存款利率改革，短期服务于稳增长、促实业。往深层看，是终结利率双轨制、完善央行调控框架的关键一环。存款利率市场化调整机制一是以 10 年期国债收益率为参考，推动存款基准利率与市场利率“两轨并一轨”。二是以 1 年期 LPR 为参考，使得银行负债成本与资产收益相匹配，存款利率受政策利率传导更加畅通。如此一来，央行市场化利率形成和传导机制进一步完善，存款利率与 LPR 相互牵引联动，货币政策传导效率明显提高。 ➢ 第七，汇率仍“以我为主”，央行或再度动用稳汇率政策工具。过去几周人民币汇率出现了快速贬值现象，央行定调不变，一方面体现了稳增长优 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 先的政策定调，央行将继续保持货币政策独立性。另一方面，央行不会对人民币汇率大幅贬值、快速贬值坐视不管，未来将“加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，处理好内部均衡和外部均衡的平衡”，或再度动用稳汇率政策工具。 ➢ 第八，“房住不炒”基调不变，但支持因城施策、加大住房租赁金融支持力度，进一步放松地产调控政策将水到渠成。在 4.29 政治局会议定调的基础上，央行进一步提出加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者合法权益”、“稳妥实施房地产金融审慎管理制度”等，传递出积极的稳地产态度。5 月 6 日央行披露 2022Q1 贷款投向数据，其中房地产贷款增速6.38%，较上年末边际回升。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、Q1 货币政策执行报告释放了哪些信号？ .................................................................................. 4 二、Q1 货币政策执行报告表述变化一览 .......................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：美联储史诗级加息驱动中美利差收窄乃至发生倒挂 ...................................................... 4 图 2：2021 下半年新一轮疫情反弹，城镇新增就业压力加大 ................................................ 5 图 3：2022 年 3 月城镇调查失业率为 5.8% ........................................................................... 5 图 4：4 月份以来 DR007 持续居于短期政策利率下方 ........................................................... 6 图 5：三大约束持续缓解，5 月份 1 年、5 年期 LPR 均有可能出现下调 ................................ 6 图 6：过去数周人民币汇率出现了快速贬值的现象 ................................................................ 7 图 7：2022Q1 房地产贷款增速边际上行 .........................................................................