厦门银行(601187)首次覆盖：营收利润提速，资产质量持续优于行业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 厦门银行（601187）公司研究报告 2022 年 05 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 10 日收盘价（元） 5.83 52 周股价波动（元） 5.54-10.69 总股本/流通 A 股（百万股） 2639/973 总市值/流通市值（百万元） 15254/5622 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.70%-19.70%-8.70%2.30%13.30%2021/52021/8 2021/11 2022/2厦门银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -14.6 -6.8 -18.5 相对涨幅（%） -6.3 1.5 -1.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@htsec.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@htsec.com 首次覆盖：营收利润提速，资产质量持续优于行业 [Table_Summary] 投资要点：厦门银行 22Q1 营收增长提速。净手续费增长显现韧性，资产质量持续优于行业。首次覆盖给予“优于大市”评级。  营收提速，利润高增长。厦门银行 22Q1 营业收入同比增长 18.2%，较 21 年全年同比增速有大幅提升，21 年剔除一次性营业收入同比增速为 9.6%。22Q1 归母净利润同比增长 16.5%。  信贷投放对公为主，增加证券投资应对信贷需求不足。22Q1 贷款投放中，以对公业务为主。42.2%的增量来源于票据，35.7%来自于公司贷款。证券投资占总资产比例较上年末提升 1.4pct 至 29.7%。我们认为在信贷需求不足的情况下，增加证券投资有助于保持资产规模扩张，并支撑资产端收益率。  净手续费收入增速加快，预计债券承销推动。净手续费收入同比增长 21.6%，较21 年有所加快。结合财富管理普遍承压，社融增量结构以政府债券为主导的情况下，我们预计净手续费收入的增长，可能来源于债券承销业务的手续费。公司为三大政策性银行金融债承销团成员，厦门市地方债主承销商、福建省及重庆市地方债承销团成员，助力实体经济，积极参与政策性金融债、地方债承销工作。  资产质量持续优于行业。不良贷款率较上年末下降 0.01pct 至 0.90%，持续优于商业银行整体不良水平。不良率 1Q19 以来不断下降，20 年疫情期间也未上升。关注率较上年末下降 8bp 至 0.83%。拨备覆盖率为 371.63%，较上年末提升 0.99pct，风险抵补较为充足。  投资建议。我们预测 2022-2024 年 EPS 为 0.95、1.06、1.19 元，归母净利润增速为 15.09%、12.16%、12.00%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 6.9 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2022E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为0.72 倍），对应合理价值为 6.47 元。因此给予合理价值区间为 6.47-6.9 元（对应2022 年 PE 为 6.84-7.29 倍，同业公司对应 PE 为 5.30 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5556 5316 5956 6864 7885 YOY（%） 23.20% -4.32% 12.05% 15.25% 14.87% 净利润（百万元） 1823 2169 2496 2799 3135 YOY（%） 6.22% 18.99% 15.09% 12.16% 12.00% 平均净资产收益率（%） 10.83% 11.23% 11.61% 11.59% 11.56% 平均总资产收益率（%） 0.69% 0.71% 0.70% 0.68% 0.67% 全面摊薄 EPS（元） 0.69 0.82 0.95 1.06 1.19 BVPS（元） 6.96 7.68 8.62 9.68 10.87 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 股票报告网 公司研究〃厦门银行（601187）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 2021 601169 北京银行 943 8.95 11.13 12.07 0.50 0.40 0.37 3.99 10.29 002142 宁波银行 2265 20.38 23.53 27.36 1.68 1.46 1.25 9.69 16.63 601009 南京银行 1101 8.01 12.40 14.03 1.37 0.89 0.78 5.87 14.85 600919 江苏银行 1031 9.53 11.80 13.33 0.73 0.59 0.52 4.41 12.60 601229 上海银行 912 13.01 14.20 15.51 0.49 0.45 0.41 3.71 11.80 601997 贵阳银行 222 10.58 14.48 15.94 0.57 0.42 0.38 3.64 13.34 601838 成都银行 605 9.84 14.81 17.25 1.70 1.13 0.97 6.23 17.60 601577 长沙银行 294 12.19 14.09 15.83 0.60 0.52 0.46 4.13 13.26 600928 西安银行 164 5.31 5.75 na 0.69 0.64 na 6.03 10.59 均值 10.87 13.58 16.42 0.93