电力设备与新能源行业深度研究： 扛鼎电池性能，重塑行业格局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 扛鼎电池性能，重塑行业格局 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +86-21-28972079 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +86-10-56793931 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 厦钨新能 688778 CH 108.90 买入 振华新材 688707 CH 57.75 增持 芳源股份 688148 CH 19.76 买入 富临精工 300432 CH 25.33 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 4 月 30 日│中国内地 深度研究 决定电池性能关键，行业格局有望重塑 正极材料是决定电池性能的关键材料，需求将随新能源汽车及储能市场发展高增。在原材料价格高企、技术持续突破的背景下，高镍三元与磷酸铁锂装车量占比有望提升。在产业链中具有一体化布局，掌握高镍加工核心工艺的头部企业有望持续受益，三元正极材料市场竞争格局有望重塑，集中度或将随之提升。我们首次覆盖厦钨新能（买入，目标价 108.90 元）、振华新材（增持，目标价 57.75 元）、芳源股份（买入，目标价 19.76 元）、富临精工（买入，目标价 25.33 元）。 前驱体是制备正极关键，原料技术为核心壁垒 前驱体是制备正极并决定其性能的关键材料，链接上游有色金属和下游正极材料。前驱体制备呈现来料加工的特点，加工利润由客户类型（国外高于国内）和产品类型（高镍高于中镍）共同决定，企业竞争壁垒来自原材料掌控能力及技术迭代速度，成本控制能力为核心竞争要素。目前的主流制备方法为共沉淀法，进一步加工成三元材料最常用的方法是高温固相法。高镍化与单晶化是前驱体技术路线的两大发展方向。 高镍是三元发展方向，一体化增厚企业利润 正极材料是决定锂电性能的关键材料，其定价模式为“原材料成本+加工费”。其中，原料成本占比在 90%左右，价格变动可向下传导；加工费与加工难度、技术壁垒相关性较强，整体而言相对稳定。正极企业采取“正极材料—电池—车企”上下游技术互动协同开发的主动销售策略，客户认证周期较长，多为 1-2 年，因此下游客户粘性较大，锁定龙头客户对正极企业来说至关重要。当前正极材料市场原料价格高企、竞争格局分散、高镍占比提升，我们认为拥有上游资源布局、掌握高镍技术的龙头企业有望获取更多的市场份额，实现盈利高速增长。 下游需求高增，三元铁锂比翼齐飞 正极材料根据应用场景不同，技术路线不同，下游应用领域主要分为动力、储能及消费类电子。动力电池领域，电动化浪潮下我们预计 22-25 年动力电池装机量 CAGR 超 30%，将带动正极材料需求高增，随着原材料价格高涨，路线技术持续突破，磷酸铁锂与高镍优势凸显，有望在不同细分领域占取较高份额，实现比翼齐飞。储能领域市场空间广阔，磷酸铁锂以其高安全、高循环与低成本的优点具有显著优势，未来市场份额有望持续提升。预计消费电子市场容量展望稳定，将为三元锂电池提供稳定的市场需求。我们预测三元 22-25 年需求量 CAGR 可达 39%，铁锂可达 48%，行业整体实现高速增长。 风险提示：上游原材料供应短缺，下游需求不及预期，行业技术路线发生重大变革。 (20)2254769Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 电动化浪潮下需求高涨，正极材料乘势而起 ........................................................................................................... 3 全球新能车销量高速增长，动力电池产业链需求共振向上 ............................................................................... 3 双碳背景下机会显现，多国渗透率升至高位 .................................................................................................... 4 动力电池需求高增，未来 4 年装机量 CAGR 超 30% ....................................................................................... 5 前驱体：在产业链中游处于关键环节，呈典型来料加工特点 ................................................................................... 7 前驱体行业竞争壁垒主要来自原料自给率及技术迭代能力 ............................................................................... 7 前驱体是典型采取成本加成模式的材料 ........................................................................................................... 7 与三元材料关系：前驱体是决定三元材料性能的核心 ...................................................................................... 8 前驱体主流制备方法为共沉淀法，产品迭代趋势是高镍化 ............................................................................... 8 前驱体和三元材料主流合成方法分别为共沉淀法和高温固相法 ........................................................................ 8 技术：高镍、单晶是两大发展方向 ................................................................................................................ 10 正极材料：细分赛道景气度上行，行业进入成长快车道 .....