电力设备行业深度报告：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 46 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大 2022 年 05 月 05 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《电动车产业 5 月排产好转，光伏产业链继续涨价》 2022-05-04 《3 月装机量点评：装机量同环比高增，铁锂占比环比提升》 2022-05-01 《基金 2022Q1 持仓点评：新能源汽车、新能源、工控均有所上升》 2022-04-25 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2021 年电动车销量超市场预期， 2022Q1 国内需求强劲，淡季不淡。2021 年全球电动车销 631 万辆，同比+119%，其中国内（含出口）、海外电动车分别销 352/300 万辆，同比+158%/+78%；2022Q1 国内、海外分别销 126/83 万辆，同比+139%/+39%，国内终端需求强劲，维持同比高增。我们所选的 95 家企业 2021 年总营收 23134 亿元，同比+31%，归母净利润 1244 亿元，同比+95%。其中 2021Q4 归母净利润 359 亿元，环比+14%；2022Q1 板块收入 6664 亿，同比+33%，环比-6.55%，归母净利润 509 亿，同比+108%，环比+42%，同比增速亮眼，其中各环节龙头表现突出，具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。 ◼ 2021 年子版块业绩同比高增长，锂电中游环节表现亮眼，2022Q1 上游业绩环比高增长，电池端盈利承压：2021 年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔(1203.59%)>正极(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸锂及电解液(322.73%)>结构件(260.95%)>锂电设备(241.17%)>负极(231.11%)>电池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整车(37.98%)。2022Q1 扣非归母净利润环比增速排序：整车(419.70%，剔除长安汽车)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79%)>六氟磷酸锂及电解液(55.20%)>正极(54.61%)>负极(26.99%)>铜箔(21.26%，剔除中一科技)>隔膜(11.13%)>结构件(5.07%)>锂电设备(-2.48%)>电池(-76.77%)，整车由于折旧摊销减值等多集中在 Q4 计提，因此环比增速较高。 ◼ 2021 年行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q1 上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升：2021 年板块整体毛利率为 15.06%，同比微增 0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先；归母净利率 5.38%，同比+1.78pct。 2022Q1 淡季不淡，毛利率为 17.22%，同比增加 2.51pct，环比增长 3.24pct，其中上游材料、电解液环节环比大幅提升；归母净利率 7.64%，同比增加2.76pct，环比增长 2.60pct；期间费用率 6.07pct，同比下降 1.17pct，环比上升 0.29pct。 ◼ 2021 年行业运营能力提升；2022Q1 行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显著下滑：2021 年末板块整体应收账款为2896.47 亿元，较年初增加 21.30%；预收款项 979.71 亿元，较年初增长 45.51%；存货达到 3452.86 亿元，较年初增长 37.97%。现金流方面，2021 年板块经营活动净现金流为 2367.22 亿元，2020 年同期为1558.43 亿元。2022 年 Q1 板块应收账款 3198.62 亿元，较年初增长10.43%；存货 4136.08 亿元，较年初增长 19.79%，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为 13.56 亿元，同比下降 93.11%，环比下降 98.79%， ◼ 投资建议：核心公司估值回落到今年 12-30 倍，明年 9-22 倍，已处于历史底部，Q2 增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上，全年维持普遍 70-100%高增长，我们看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代、其次亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注二线蔚蓝锂芯；其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜（恩捷股份）、负极（璞泰来）以及低估值的电解液（天赐材料、新宙邦）；再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极（容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业）、磷酸铁锰锂（德方纳米）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）；第四为上游资源锂（关注赣锋锂业、天齐锂业），铜箔（推荐嘉元科技）等。 ◼ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 -25%-16%-7%2%11%20%29%38%47%56%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 46 表 1：公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300750.SZ 宁德时代 9,541 409 6.83 10.44 17.19 60 39 23 买入 002594.SZ 比亚迪 7,074 243 1.05 2.19 3.83 232 111 63 买入 300014.SZ 亿纬锂能 1,251 66 1.53 1.62 2.85 43 41 23 买入 300207.SZ 欣旺达 382 22 0.53 0.89 1.45 42 25 15 未评级 688063.SH 派能科技 264 171 2.04 4.23 7.77 84 40 22 买入 002812.SZ 恩捷股份 1,811 203 3.05 5.62 8.00 67 36 25 买入 300568.SZ 星源材质 245 21 0.24 0.61 0.94 89 35 23 买入 603799.SH 华友钴业 1,005 82 3.19 4.69 6.13 26 18 13 买入 300919.SZ 中伟股份 508 84 1.55 3.07 5.09 54 27 16 买入 300769.SZ 德方纳米 396 442 8.97 22.63 28.68 49 20 15 买入 688005.SH 容百科技 418 93 2.03 4.03 6.30 46 23 15 买入 300073.SZ 当升科技 339 67 2.15 3.31 4