领先地位稳固，成本传导可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月09日增 持宁德时代（300750.SZ）领先地位稳固，成本传导可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价368.50 元总市值/流通市值858974/751372 百万元52 周最高价/最低价692.00/343.17 元近 3 个月日均成交额8195.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宁德时代-300750-2021 年年报预告点评：业绩预增强劲，降本能力卓越》 ——2022-02-07《宁德时代-300750-2021 年三季报点评：盈利环比上行，股权激励彰显信心》 ——2021-10-31《宁德时代-300750-2021 年中报点评：动力符合预期，储能高速增长》 ——2021-08-28《国信证券-电力设备新能源-宁德时代-300750-发挥资本优势募资扩产，加速迎接全面电动化》 ——2021-08-132021 年公司盈利 159.31 亿元，2022Q1 盈利 14.93 亿元。公司 2021 年实现营收 1303.56 亿元，同比+159%；实现归母净利润 159.31 亿元，同比+185%。公司 2021 年毛利率为 26.28%，净利率为 13.70%。公司 2022Q1 实现营收486.78 亿元，同比+154%，环比-15%；实现归母净利润 14.93 亿元，同比-24%，环比-82%。公司 2022Q1 毛利率为 14.48%，同比-12.80pct，环比-10.22pct；净利率为 4.06%，同比-8.17pct，环比-11.23pct。一季度盈利能力环比显著下滑主要由于原材料价格上涨过快，成本传导时滞所致。我们预计二季度动力电池行业将普遍提价，企业盈利能力将显著修复。公司动力及储能电池出货高速增长，市场地位稳固。2021 年公司动力电池销量为 116.71GWh，同比+163%；售价为 0.78 元/Wh，同比-0.11 元/Wh，主要系磷酸铁锂电池出货占比提升所致；毛利率为 22.00%，同比-4.56pct。2021年公司在国内动力电池市占率达到 52.1%，同比提升 2.1pct；全球动力电池市占率达 32.6%，同比提升 8.0pct，连续 5 年蝉联全球榜首。2021 年公司储能电池销量为 16.70GWh，同比+599%，市占率达到全球第一，约为 19.2%，同比提升 12.4pct。此外公司电池材料及其他业务在 2021 年亦有亮眼表现。布局上游资源夯实扩产基础，新技术领军行业发展。2021 年以来公司公告多个产能建设计划，产能规划已超 700GWh。公司在国内外积极布局锂矿、镍矿在内的上游资源，保障供应链稳定并且实现成本优化。此外，公司还持续推出 EVOGO、CTP 3.0、钠离子电池等新技术和新的商业模式，夯实领先优势。原材料短期暴涨 Q1 业绩短暂承压，Q2 成本传导可期。我们估计 2022Q1 电池出货量在 40-50GWh 左右；动力电池平均售价在 0.78-0.8 元/Wh 左右，环比基本持平，而行业成本端 2022Q1 三元 6 系正极/磷酸铁锂正极/负极均价环比+38/+62/+3%，预期 Q2 电池行业整体提价 15-20%左右，同时公司发往海外的在途存货也逐步确认收入，盈利能力有望实现显著修复。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球动力及储能电池领军企业，预计 Q2 提价后盈利能力显著修复，考虑 2022Q1 原材料涨价对单季度业绩形成较大影响，同时国内疫情和海外地缘政治给电动车产业链生产销售均带来不确定性，基于审慎性原则下调盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润为 226.79/380.40/496.62 亿元（原预测 2022/2023 年为304.46/464.69亿元），同比增速为24/68/31%，摊薄EPS为9.73/16.32/21.31元，对应 PE 分别为 38/23/17 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)50,319130,356303,241443,043508,827(+/-%)9.9%159.1%132.6%46.1%14.8%净利润(百万元)558315931226793804049662(+/-%)22.4%185.3%42.4%67.7%30.6%每股收益（元）2.406.839.7316.3221.31EBITMargin12.2%14.1%9.1%11.1%13.0%净资产收益率（ROE）11.0%22.1%23.9%31.0%30.9%市盈率（PE）153.753.937.922.617.3EV/EBITDA87.344.137.123.618.0市净率（PB）12.419.277.425.624.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2021 年实现营收 1303.56 亿元，同比+159%；对应 Q4 实现营收 569.94 亿元，环比+95%。2021 年公司实现归母净利润 159.31 亿元，同比+185%；对应 Q4 归母净利润为 81.80 亿元，环比+150%。公司 2021 年毛利率为 26.28%，同比-1.48pct；净利率为 13.70%，同比+1.57pct。公司毛利率略有下滑，主要系锂电池原材料价格持续上涨下成本承压。2021 年公司营收高速增长，基数效应下费用率下降明显，推动净利率环比提升。公司 2022Q1 实现营收 486.78 亿元，同比+154%，环比-15%；实现归母净利润 14.93亿元，同比-24%，环比-82%。公司 2022Q1 毛利率为 14.48%，同比-12.80pct，环比-10.22pct；净利率为 4.06%，同比-8.17pct，环比-11.23pct。公司盈利能力下滑主要系原材料持续上涨背景下，成本端承压显著，同时向下游进行价格传导存在一定时滞，预计 Q2 涨价后盈利能力将得到显著修复。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2021 年期间费用率下降显著。2021 年公司期间费用率为 11.34%，同比-2.25pct，费用率下降主要系公司营收高速增长，基数效应所致。公司 2021 年销售/管理/研发/财务费率分别为 3.35%（