疫情反复拖累业绩，静待线下复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月09日增 持万达电影（002739.SZ）疫情反复拖累业绩，静待线下复苏核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级增持(下调)合理估值收盘价10.96 元总市值/流通市值24452/23575 百万元52 周最高价/最低价17.61/10.25 元近 3 个月日均成交额265.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万达电影-002739-2021 年三季报预告点评：疫情影响三季度业绩表现，龙头优势显著》 ——2021-10-18《万达电影-002739-2020 年三季报点评：Q4 业绩有望持续恢复，仍具备向上修复弹性》 ——2020-11-03《万达电影-002739-2020 年中报点评：降本增效，底部逆势扩张，龙头份额有望提升》 ——2020-08-24《万达电影-002739-年报及一季报点评：业绩短期承压，新建影院速度放缓》 ——2019-05-05《万达电影-002739-2018 年三季报点评：票房增速优于大盘，毛利率企稳》 ——2018-10-3121Q4 和 22Q1 疫情反复持续冲击线下院线。2021 年公司实现营业收入 124.9亿元，同比增加 98.4%，较 2019 年同比减少 19.08%，实现归母净利润 1.06亿，其中 2021Q4 实现营业收入 32.19 亿，同增 4.45%，实现归母净利润-1.84亿；2022Q1 公司实现营收 34.61 亿，同减 16.01%，实现归母净利润 4499 万，同减 91.42%。2021 年下半年和 2022Q1 业绩下滑明显因公司受疫情反复的持续性影响，公司的线下院线业务尚未恢复至 19 年水平，但 21 年公司积极加强板块整合，净利润实现扭亏为盈。公司影院恢复程度优于行业平均，市占率提升明显。1）2021 公司实现票房收入 62.2 亿元（不含服务费），较 2019 年同期下降 20.6%，观影人次 1.6亿，较 2019 年同期下降 20.5%，恢复程度明显好于行业平均水平，票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 13 年位列全国第一。公司旗下影院（含轻资产）全年累计市场占有率为 15.3%。2）2022Q1 公司实现票房 19.4 亿元（不含服务费），同比下降 14.3%，观影人次 4420 万，同比下降 20%，下降幅度均低于全国平均水平。2022 年 1-3 月，公司旗下影院（含轻资产）累计市场占有率为 16%，较上年同期增长 1.5 个百分点。预计 22Q2 疫情反复将持续冲击影院，公司积极应对开展非票业务。对于正常经营的影院，公司继续加大影片线上线下营销宣传力度，努力提高经营收入和市场份额，积极拓展大客户资源和会员储值，保证长期客流稳定；对于暂停营业的影院，公司借助线上渠道积极创收，多地影院开启云销售、云打卡等线上服务，针对卖品、衍生品等产品实行线上售卖订货、线下配送上门服。22Q2 由万达影视主投主控的电影《你是我的春天》和《哥，你好》原定于 2022 年 4 月 2 日和 2022 年 4 月 30 上映，但由于近期多地疫情反复及影院管控措施加强而延期上映。风险提示：疫情冲击超预期；电影供给不足；影视业务不及预期等。投资建议：中国电影市场步入成熟期，疫情加速中小公司出清，而万达电影的市占率较疫情前大幅提升，公司作为电影全产业链布局的龙头公司，有望在线下消费复苏后实现率先反弹。考虑疫情反复对 22 年上半年的持续影响和未来可能的疫情防控常态化，我们下调公司盈利预测，前值预测 22-23 年 10.95/13.81 亿，现下调至 4.9/10.52 亿，新增 24年预测 13.13 亿，预计公司 22-24 年 EPS 为 0.22/0.47/0.59 亿，对应PE 为 50/23/19x，暂下调至“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,29512,49010,46315,22816,613(+/-%)-59.2%98.4%-16.2%45.5%9.1%净利润(百万元)-666910649010521313(+/-%)41.0%-101.6%360.7%114.7%24.8%每股收益（元）-2.990.050.220.470.59EBITMargin-37.7%6.6%5.0%9.3%10.3%净资产收益率（ROE）-65.8%1.2%5.2%10.0%11.1%市盈率（PE）-3.7229.949.923.218.6EV/EBITDA-21.721.853.725.621.3市净率（PB）2.412.742.602.342.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告221Q4 和 22Q1 疫情反复持续冲击线下院线。2021 年公司实现营业收入 124.9 亿元，同比增加 98.4%，较 2019 年同比减少 19.08%，实现归母净利润 1.06 亿，其中 2021Q4实现营业收入 32.19 亿，同增 4.45%，实现归母净利润-1.84 亿；2022Q1 公司实现营收 34.61 亿，同减 16.01%，实现归母净利润 4499 万，同减 91.42%。2021 年下半年和 2022Q1 业绩下滑明显因公司受疫情反复的持续性影响，公司的线下院线业务尚未恢复至 19 年水平，但 21 年公司积极加强板块整合，净利润实现整体扭亏为盈。图1：万达电影营业收入及增速图2：万达电影单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：万达电影归母净利润及增速图4：万达电影单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司降本增效，2021 年综合毛利率恢复至疫情前水平但费用持续增长。2021 年公司综合毛利为 27.15%，基本与 2019 年持平，2022Q1 毛利率 25.69%。公司管理费用和销售费用持续增长，费用率较 2019 年有所增加，此外 2021 年财务费用达 7.42亿，主要因主要由于执行新租赁准则，新增加未确认融资费用摊销 5.04 亿元所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：万达电影毛利率、净利率变化情况图6：万达电影项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司是电影产业龙头公司，业绩持续受到全国疫情防控政策影响。《国家电影局关于进一步加强当前电影院疫情防控工作的通知》，国内中高风险地区影院暂停营业，低风险地区影院严格执行