疫情反复延缓恢复进展，影院市占率持续提升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万达电影（002739） 证券研究报告 2022 年 05 月 09 日 投资评级 行业 传媒/影视院线 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.96 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,230.73 流通 A 股股本(百万股) 2,150.92 A 股总市值(百万元) 24,448.75 流通 A 股市值(百万元) 23,574.13 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 69.25 一年内最高/最低(元) 17.61/10.25 作者 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《万达电影-公司点评:疫情影响 21 年恢复程度，22 年关注电影市场回暖进展》 2022-01-28 2 《万达电影-季报点评:疫情局地反复业绩承压， 院线市占 率保 持提升》 2021-11-04 3 《万达电影-半年报点评:影城市占率持续提升，内外并举提升盈利能力》 2021-09-04 股价走势 疫情反复延缓恢复进展，影院市占率持续提升 万达电影 2021 年实现营收 124.90 亿元，同比增长 98.4%；归母净利润 1.06亿元，扣非归母净利润 0.13 亿元，20 年均为亏损。22Q1 公司实现营收 34.61亿元，同比减少 16.01%，归母净利润 0.45 亿元，同比减少 91.42%，扣非归母净利润 0.20 亿元，同比减少 96.13%。21 年疫情反复常态化管控，电影行业尚未完全恢复；22 年初至今国内疫情多点爆发，全国超过半数影院关停，电影行业恢复速度再次放缓，短期业绩承压，后续主要关注疫情防控进展。 院线业务板块，万达领先地位稳固，21 年票房人次恢复好于全国均值，市占率稳步提升。2021 年，全国实现总票房 472.6 亿元，较 19 年同期下降26.5%，观影人次 11.7 亿，较 19 年同期下降 32.1%，公司实现票房收入 62.2亿元（不含服务费），较 19 年同期下降 20.6%，观影人次 1.6 亿，较 2019年同期下降 20.5%。公司旗下影院（含轻资产）全年累计市场占有率为15.3%，较 2019 年提高 1.2 个百分点， 票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 13 年位列全国第一。2022 年公司计划新建 40-50 家影院，并加速推进轻资产管理模式，计划新开业 50-60 家轻资产影院。 21 年澳洲院线亏损幅度较 20 年已明显收窄，HG HoldcoPty Ltd.净亏损为8914 万元；22Q1 澳洲院线实现票房 2.49 亿元，同比增长 54.7%，观影人次 317.6 万，同比增长 58.8%，22 年澳洲院线各项业务将加速恢复。 影视内容方面，21 年主控影《唐人街探案 3》《误杀 2》等取得优秀表现，万达影视 21 年实现净利润 4.42 亿元；22 年仍有较多电影储备，但部分影片由于疫情延期上映，主要关注疫情进展。2022 年，公司参投电影《奇迹：笨小孩》已于春节档上映，储备影片合家欢系列《哥，你好》、主旋律系列《你是我的春天》《维和防暴队》、科幻系列《外太空的莫扎特》《鬼吹灯天星术》、情感青春系列《想见你》、悬疑剧情系列《寻她》 以及亲子动画系列《海底小纵队 2》等影片已基本制作完成，后续将根据市场情况择机上映。 投资建议：22 年以来由于疫情反复等因素，电影行业恢复延缓，行业短期面对压力，但我们认为优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司竞争优势和市场份额有望持续提升。考虑局地疫情反复，行业恢复进度低于前期预期，我们下调公司 22-23 年归母净利润（前值 12.75 亿/16.23 亿元），预计公司 2022-2024 年归母净利润2.37 亿/11.90 亿/16.27 亿元，对应 23-24 年 PE 分别为 20.6x/15.0x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，公司可能无法完成业绩承诺风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,295.48 12,490.35 12,789.56 16,351.09 18,943.98 增长率(%) (59.21) 98.40 2.40 27.85 15.86 EBITDA(百万元) 2,685.89 2,087.56 2,103.89 3,409.33 3,320.02 净利润(百万元) (6,668.70) 106.33 236.94 1,189.93 1,626.50 增长率(%) 41.03 (101.59) 122.83 402.20 36.69 EPS(元/股) (2.99) 0.05 0.11 0.53 0.73 市盈率(P/E) (3.67) 229.93 103.18 20.55 15.03 市净率(P/B) 2.41 2.74 2.62 2.33 2.02 市销率(P/S) 3.88 1.96 1.91 1.50 1.29 EV/EBITDA 14.10 12.11 7.56 3.65 2.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-052021-092022-01万达电影沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财报数据分析 ................................................................................................................................ 3 2. 2021 年业务回顾及 2022 年经营计划 ....................................................................................... 6 2.1. 院线电影放映业务 .......................................................................................................................... 6 2.1.1. 院线恢复进度好于行业平均，市占率稳步提升 ...................................................... 6 2.1.2. 规模稳步扩张，积极推进轻资产模式 .....................................