可选消费行业专题研究：分化持续，自上而下把握三条主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 分化持续，自上而下把握三条主线 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 电子商务 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86-755-83213674 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +86-755-23993346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 永辉超市 601933 CH 5.40 增持 红旗连锁 002697 CH 6.08 增持 周大生 002867 CH 18.33 买入 安克创新 300866 CH 81.28 买入 壹网壹创 300792 CH 35.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 5 月 09 日│中国内地 专题研究 行业仍处调整阶段、表现分化，捕捉结构性机遇，维持增持评级 零售各子行业 2021 年表现分化较大。超市行业受市场竞争加剧、新租赁准则调整等因素影响，同店销售、盈利能力出现较大幅度下滑；代运营行业由于 2020 年业绩基数高、品牌客户合作模式切换利润也出现一定幅度下滑。黄金珠宝表现靓丽，黄金产品高景气；家居零售经营回暖，业绩快速修复。我们认为仍需自上而下挖掘行业机会、优选细分领域龙头，超市作为必选消费经营边际改善明显，未来 1-2 季度伴随 CPI 回暖，景气有望修复。同时，黄金珠宝、跨境电商伴随疫情影响消除，有望贡献较大业绩弹性。此外，平台经济政策日益积极，有望带动代运营板块情绪修复。 2021 年零售行业保持复苏态势，但子行业分化加剧 2021 年零售行业发展平稳，社会零售总额较 2019 年增长 8.1%，整体呈复苏态势。据统计局，2021 年我国社会消费品零售额达 44.1 万亿元，同比增长 12.5%，两年平均增速为 3.9%，消费整体保持复苏态势。分品类看，必选相对稳健、可选消费中升级类表现更佳。限额以上企业粮油食品、日用品、饮料、烟酒、中西药品、文化办公用品销售额较 2019 年分别有 21.8%、23.0%、37.3%、27.7%、18.5%、25.7%的增长；限额以上企业通讯器材、化妆品、金银珠宝类销售额较 2019 年分别增长 29.4%、24.8%、23.7%。 22Q1 疫情反复等多因素扰动，行业业绩波动较大 22Q1，分子行业看：同口径下超市行业营收同增 2.93%，主要受益于疫情期间居民囤货需求增加、社区团购影响边际减小；盈利回暖，扣非归母净利同增 78.67%。黄金珠宝行业营收同增 7.55%，增速回落，主要受疫情负面影响、3 月门店暂停营业，也与金价高位震荡、压制居民消费与加盟商备货需求有关，利润增速环比明显放缓。代运营行业营收同降 3.43%，除合作品牌客户调整影响，还由于疫情防控、电商仓储物流受限，归母净利同降52.87%，表现弱于收入主要系新品牌客户处爬坡阶段、员工费用压制盈利。家居零售行业营业收入同降 2.24%，主要因疫情影响，部分门店临时关闭。 建议关注“稳增长、疫后复苏、平台经济”三条主线 1）稳增长：中央政治局会议召开，奠定经济“稳增长”政策基调。必选消费作为民生基本盘，稳增长背景下，率先受益，超市、便利店防御价值进一步凸显；2）疫后复苏：3、4 月多地疫情反复，可选消费受严重影响，建议关注疫后快速复苏、具备业绩弹性的黄金珠宝行业龙头。跨境电商行业同样受疫情影响，面临原材料价格上涨、生产受限、海运价格上涨等不利因素，伴随疫情影响逐步消除，盈利能力有望快速修复。3）平台经济：政策导向积极，中长期健康发展路径日渐清晰，情绪修复下代运营行业有望受益。 风险提示：经济下行，疫情反复，原材料、运费不利波动。 (39)(25)(10)519May-21Sep-21Dec-21Apr-22(%)商业贸易电子商务沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 疫情扰动下，零售各行业表现分化 ......................................................................................................................... 3 21 年至今复苏是消费主基调，子行业表现分化 ............................................................................................... 3 商贸 21 年初至 22Q1 末略跑赢沪深 300，22Q1 基金重仓配置比例提升 .......................................................... 6 财报综述：行业分化加剧，龙头份额提升 ............................................................................................................... 8 收入端：珠宝、家居零售 2021 持续复苏 ........................................................................................................ 8 利润端：2021 年仅黄金珠宝、家居零售扣非归母净利有正增长....................................................................... 9 行业仍处调整阶段，关注结构性布局机遇 ............................................................................................................. 14 建议关注“稳增长、疫后复苏、平台经济”三条主线 .................................................................................... 14 重点公司观点 ............................................................................................................................................... 14 永辉超市（601933 CH，增持，5.40 元）：22Q1 盈利能力快速修复，曙光将至 ....................