扭亏为盈，PA模组龙头持续渗透国产替代空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2022 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 45.01 元 唯捷创芯（688153） 电 子 目标价： 55.80 元（6 个月） 扭亏为盈，PA 模组龙头持续渗透国产替代空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 0.31 52 周内股价区间(元) 42.00-58.88 总市值(亿元) 181.64 总资产(亿元) 22.52 每股净资产(元) 3.36 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2022Q1，公司实现营业收入 8.6 亿元，同比增长 1.8%；实现归母净利润 3675.8 万元，扭亏为盈。  公司营收持续攀升，归母净利润扭亏为盈。结合 2021年年报：1）营收端：2021年，公司主营业务实现收入 35.1亿元，其中 PA 模组/射频开关/Wi-Fi 射频前端模 组 /接 收 端 模 组 业 务 分 别 实 现 收 入 33.4/0.3/0.9/0.5 亿 元 ， 分 别 同 比-3.9pp/+0.1pp/+2.5pp/+1.3pp。2）利润端：2021 年，公司毛利率/净利率分别为 27.8%/-2.0%，分别同比+9.8pp/+2.3pp；2022Q1，公司毛利率/净利率分别为 29.9%/4.3%。3）费用端：2021 年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/13.7%/13.3%，分别同比+0.3pp/+5.8pp/+1.2pp；2022Q1，销售/管理/研发费用率分别为 1.1%/6.2%/14.3%。  PA模组国产龙头有望提前锁定高集成度射频市场份额。公司基于自身在 PA 模组的核心技术，积极向高性能、高集成度方向拓宽产品线，增加了各类接收端模组、Wi-Fi 模组、L-PAMiD、基站射频前端等多类产品。截至 2021H1，L-PAMiF在公司收入占比已快速提升至 6.7%，L-PAMiD 亦已向客户送样。2021 年，公司 4G PA 模组累计出货超 12亿颗，稳居国内厂商第一，5G射频 PA 模组累计出货亦超 1亿颗。PA 为射频接收端向发射端进阶的必要器件，随着 5G L-PAMiF模组国产替代进程加速，公司有望凭借其 PA 模组的领先优势提前锁定份额。  产品受客户广泛认可，上下游合作稳定。下游方面，公司 PA 模组的终端客户已覆盖小米、OPPO、vivo 等主流手机品牌和华勤、龙旗、闻泰等业内知名 ODM厂商；上游方面，公司与产业链上游晶圆、封测及基板等供应商已实现长期稳定合作。公司与产业链稳定的合作关系有利于实现订单和产能的双重保障。  盈利预测与投资建议。预计 22-24 年，公司营收分别为 44.1/55.3/69.2 亿元，归母净利润分别为 5.0/6.7/8.3亿元，EPS 分别为 1.24/1.67/2.09元。考虑到公司在 PA 模组领域的多年实力、稳定的手机品牌和 ODM 厂商客户群体、以及L-PAMiF 等高集成度 5G PA 模组量产后的持续渗透，我们给予公司 2022 年 45倍 PE，对应目标价 55.80 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：研发进展不及预期风险；终端需求持续下调风险；产品迭代加速风险；竞争加剧风险；外采滤波器易受供应链波动影响风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3508.56 4413.18 5532.39 6916.35 增长率 93.80% 25.78% 25.36% 25.02% 归属母公司净利润（百万元） -68.42 495.98 667.04 834.92 增长率 11.98% 824.95% 34.49% 25.17% 每股收益 EPS（元） -0.19 1.24 1.67 2.09 净资产收益率 ROE -6.23% 29.68% 28.53% 26.31% PE -236.84 36.31 27.00 21.57 PB 16.39 10.78 7.70 5.68 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%22-0422-0422-0422-0422-0422-0422-0422-0422-0422-0422-0522-0522-05唯捷创芯-U 沪深300 98819 唯 捷创芯（688153） 2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕 PA 模组产品，国内智能手机领域优质供应商 唯捷创芯电子技术股份有限公司成立于 2010 年，于 2022 年在科创板上市，简称唯捷创芯（股票代码 688153.SH），是一家专注于射频前端芯片的研发、设计与销售的集成电路企业。公司深耕射频功率放大器产品，主要应用于无线通信领域，此外，公司逐渐布局射频开关、Wi-Fi 射频前端模组、接收端模组等产品，并广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端。公司始终致力于设计和生产高质量的产品，为客户提供最高性价比的射频集成电路。公司射频功率放大器模组的终端客户主要为手机品牌厂商，公司产品已覆盖小米、OPPO、vivo 等主流手机品牌厂商和华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备 ODM 厂商，产品性能和质量受到客户的广泛认可，与客户建立了长期稳定的服务与合作关系，目前，公司已成为智能手机射频前端功率放大器领域国内优质的供应商之一。 图 1：公司业务布局 资料来源：公司官网，招股说明书，西南证券整理 公司采用 Fabless的经营模式。公司主要负责产业链中的集成电路研发、设计和销售环节，将晶圆的制造、封装环节分别交由产业链对应的专业晶圆代工厂商和封装厂商完成，测试环节根据公司的产品类型和产能规划等因素选择由外部供应商或唯捷精测完成。其中，公司晶圆的主要供应商为稳懋、格罗方德、台积电；SMD 和基板的主要供应商分别为村田、珠海越亚；封装测试服务的主要供应商为长电科技、甬矽电子和苏州日月新，目前与产业链上游供应商已实现长期稳定合作。在 Fabless 模式下，公司无需花费高额成本建立晶圆生产线，可以充分发挥公司技术优势快速开发产品和满足市场需求。 唯 捷创芯（688153） 2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公 司发展历程可以分为以下三个阶段：  2010-2013 年：崭露头角，有序覆盖 2G、 3G 射频放大器模组。公司于 2010 年成立，2012 年公司独立研发的 2G 射频功率放大器芯片开始量产，次年推