1Q22归母净利润同比增长128%，产品结构持续升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月03日买 入兆易创新（603986.SH）1Q22 归母净利润同比增长 128%，产品结构持续升级核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价124.81 元总市值/流通市值83248/77008 百万元52 周最高价/最低价235.13/112.50 元近 3 个月日均成交额1576.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆易创新-603986-2021 年半年报点评：存储平台化布局，MCU加速增长》 ——2021-08-30《兆易创新-603986-财报点评：持续拓宽下游应用，积极备货进入销售旺季》 ——2020-08-27《兆易创新-603986-财报点评：TWS 带动行业需求反弹，公司受益明显》 ——2019-10-30《兆易创新-603986-2018 年报及 2019 年一季报点评：逆势投资发力，产品研发+产业整合双拳出击》 ——2019-05-05《兆易创新-603986-2018 年半年报点评：产品线优化提升竞争力，DRAM 国家战略持续推进》 ——2018-08-272021 年业绩大幅增长，1Q22 延续强劲成长势头。2021 年实现营收 81.10 亿元(YoY 89.2%)，归母净利润 23.37 亿元(YoY 165.3%)，扣非归母净利润 22.24亿元（YoY 300.48%)。1Q22 实现营收 22.3 亿元(YoY 39.0%，QoQ 2.3%)，归母净利润 6.86 亿元(YoY 127.7%,QoQ -0.39%), 扣非归母净利润 6.55 亿元(YoY 136.5%，QoQ -0.81%),业绩持续大幅成长得益于半导体行业高涨的景气度、供应链本土化明显的趋势以及公司 Flash、DRAM、MCU 等多产品线赛道布局显现的效果。MCU 营收同比增长 225.4%，21 年整体毛利率提升 9.16pct。2021 年公司销售存储芯片、微控制器（MCU）、传感器 32.9、3.9、1.6 亿颗(YoY 22.4%、106.1%、18.7%),分别实现营收 54.5、24.6、5.5 亿元(YoY 66.0%、225.4%、21.4%),毛利率分别为 39.7%、66.4%、24.1%（YoY +4.9、+19.5、-12.7pct），作为国内第一的 32 位 MCU 供应商，公司凭借多达 400 个型号的产品布局、良好的性能和可靠性，充分受益于 2021 年全球性 MCU 持续极度紧缺的市场行情以及国产替代的机遇。受此驱动，2021 年公司毛利率达 46.5%(YoY+9.16pct)，1Q22 毛利率继续维持 49.5%高位(YoY +13.7pct,QoQ -3.5%)。研发投入达 9.4 亿元，各产品线研发协同推进。公司全年研发费用 9.4 亿元(YoY 73.8%)，研发人员数量增长至 854 人(YoY 7.4%)。各产品线研发和推广顺利：1）Flash：55nm 先进工艺 NOR Flash 全线量产，正在推进 45nm 制程工艺研发；24nm NAND Flash 实现量产，覆盖 1Gb 至 8Gb 主流容量；车规级 38nm SLC NAND Flash 已推出。2）DRAM：第一颗自有品牌的 DRAM（19nm，4Gb）实现量产；17nm DDR3 产品正在按计划积极研发，面向约 90 亿美元的利基型 DRAM 市场。3）MCU：公司已成功量产 35 个系列约 400 个型号的通用MCU，公司正积极推进车规级 MCU 产品验证、量产导入；面向 IoT 市场推出多款 Wi-Fi MCU，同时积极布局 MCU 配套的 PMIC 芯片。投资建议：具备成为全球前列的芯片设计公司潜力，给予“买入”评级。我们预计公司 22-24 年营收 117.9、152.6、187.5 亿元（22-23 年前值为 99.6、124.9 亿元)，归母净利润 31.0、39.8、50.7 亿元(22-23 年前值为 23.7、31.1亿元)，当前股价对应 2022-2024 年 26.9、20.9、16.4 倍 PE，看好公司通过“存储+MCU”为核心的多轮驱动成长为全球前列芯片设计公司的潜力，给予“买入”评级 。风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,4978,51011,78515,25918,751(+/-%)40.4%89.2%38.5%29.5%22.9%净利润(百万元)8812337310139785073(+/-%)45.1%165.3%32.7%28.3%27.5%每股收益（元）1.873.504.655.967.60EBITMargin15.4%28.2%27.2%27.0%28.3%净资产收益率（ROE）8.2%17.3%19.1%20.1%20.9%市盈率（PE）66.835.626.920.916.4EV/EBITDA69.532.625.520.115.8市净率（PB）5.506.185.134.223.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司主营业务结构图8：公司主营业务毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司存货和存货周转天数资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物7362659891481243516768营业收入44978510117851525918751应收