稀缺的光器件平台型厂商，迈入崭新发展阶段

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月09日买 入天孚通信（300394.SZ）稀缺的光器件平台型厂商，迈入崭新发展阶段核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值31.10 - 33.30 元收盘价22.81 元总市值/流通市值8942/8098 百万元52 周最高价/最低价51.25/18.45 元近 3 个月日均成交额188.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信（300394.SZ）-一季度承压下持续稳健，高速光引擎驱动未来新成长》 ——2022-04-27《天孚通信（300394.SZ）-市场景气度回升，新品量产和新市场开拓是主旋律》 ——2022-04-19《天孚通信-300394-2021 年年度业绩快报点评：业绩大幅改善，受益于行业回暖和业务突破》 ——2022-02-11《天孚通信-300394-重大事件快评：国内稀缺的平台型光器件厂商，新产品新领域构筑新成长》 ——2021-11-23稀缺的光器件平台型厂商，持续进行产品价值提升。天孚通信主营业务为光无源器件的研发生产。公司产品工艺要求高，盈利能力强，毛利率达到 50%，净利率达到 30%。过去十年，公司产品线从基础元件到高端无源光器件，再到高速光引擎解决方案，产品附加值不断提升（在光模块的物料成本占比从1%到 15%再到 60%以上），相应的营收规模从 1.10 亿元提升至 10.32 亿元，十年复合增速为 25.1%。光器件行业需求稳步增长，跨领域应用带来新机遇。伴随着流量增长带来的全球数据中心持续建设，光模块/光器件市场需求未来成长可期。根据我们测算，光模块用无源光器件和光引擎的市场规模有望分别从 2020 年的7.2/40 亿美元增长至 2026 年的 15.8/88 亿美元。此外，通信领域光器件公司纷纷进入激光雷达、医疗检测等新领域，打开新的成长空间。公司竞争优势：领先的工艺技术、高效的管理体系、卓越的资源整合。天孚通信拥有三大核心竞争优势：（1）领先的工艺和精密制造能力，基于拥有纳米级超精密模具设计制造能力，产品在高精度、高一致性、数据离散性上表现优异，客户认同度高；（2）高效的工厂管理体系，保证高良率和高盈利能力；（3）卓越的资源整合：公司对行业理解深，不断整合内外部技术和资源，打造平台型技术公司。未来成长性：无源产品线稳步增长，高速光引擎打开成长空间。公司传统无源光器件产品稳健增长，保偏器件、FA、AWG 等新品持续爬坡量产。高速光引擎业务实现大客户突破，在手订单充裕。应用市场上，公司在激光雷达领域不断布局，已有小批量出货，是后续的重要增长潜力。盈利预测与估值：看好公司新业务的增长潜力，维持此前盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润 4.3/5.5/6.7 亿元（+41%/26%/22%），EPS 分别为1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应 2022 年 PE 分别为 21/16/13 倍。通过多角度估值，预计公司合理估值 31-33 元，相对目前股价有 36.3%-46.0%溢价空间，维持“买入”评级。风险提示：激新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8731,0321,4261,8372,273(+/-%)67.0%18.2%38.1%28.9%23.7%净利润(百万元)279306433546668(+/-%)67.5%9.8%41.3%26.1%22.4%每股收益（元）1.410.781.111.391.71EBITMargin35.8%31.2%31.4%31.4%31.3%净资产收益率（ROE）20.4%13.1%16.7%18.7%20.1%市盈率（PE）16.229.120.616.413.4EV/EBITDA13.223.517.314.011.8市净率（PB）3.303.833.443.062.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：领先的光器件整体解决方案提供商..............................................................................6发展历程：从无源到有源再到解决方案平台..................................................................................................6业务逻辑：围绕客户需求，不断提升产品附加值........................................................................................10公司管理层：技术能力突出，管理能力强....................................................................................................11光器件行业：受光模块需求驱动，国产崛起和跨领域应用带来新机遇....................................14光器件种类多，是光模块的重要组成部分....................................................................................................14光器件行业特征：市场小而散，技术迭代慢，盈利性优于光模块封装环节............................................16光通信器件市场空间：伴随光模块增长，2026 年有望达到 14.5 亿美元.................................................16光器件市场格局：格局分散，厂商规模小，行业收购兼并频发................................................................19光器件行业发展趋势：国产崛起和跨领域应用带来新机遇........................................................................20竞争优势：领先的工艺技术、高效的管理体系、卓越的资源整合............................................22竞争优势一：掌握领先的工艺技术，输出优质稳定的产品...........................