跟踪报告之三：业绩短期承压，产品客户持续开拓添公司成长动能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 8 日 公司研究 业绩短期承压，产品客户持续开拓添公司成长动能 ——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之三 买入（维持） 当前价：9.41 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.91 总市值(亿元)： 130.86 一年最低/最高(元)： 8.35/18.58 近 3 月换手率： 108.39% 股价相对走势 -27%-6%15%36%57%05/2108/2111/2102/22水晶光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.08 -16.87 1.05 绝对 -7.84 -30.67 -17.71 资料来源：Wind 相关研报 三季度恢复明显，大客户持续拓展——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之二（2021-10-27） AR 风口再起，水晶多技术路线布局——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之一（2021-06-16） 事件： 1.公司发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营收 38.09 亿元（同比增长 18.18%）；归母净利润 4.42 亿元（同比减少 0.27%）；实现综合毛利率 23.81%（同比减少3.49pct）。其中 2021Q4 单季度公司实现营收 9.54 亿元（同比减少 0.98%，环比减少 15.86%）；归母净利润 0.88 亿元（同比减少 32.35%，环比减少 50.47%）；实现综合毛利率 24.49%（同比减少 4.41pct，环比减少 3.08pct）。 2.公司发布 2022 年第一季度报告：公司一季度实现营业收入 9.46 亿元（同比增长9.25%，环比减少 0.84%）；归母净利润 1.14 亿元（同比增长 18.66%，环比增长28.93%）， 实现综合毛利率 21.90% （同比增长 1.72pct，环比减少 2.59pct）。 点评： 光学元器件短期承压，产品客户积极调整添长期成长动能。2021 年公司光学元器件业务实现营收 21.22 亿元（同比增长 3.13%），营收占比 55.71%（同比下降 8.94pct），实现毛利率 25.49%（同比减少 2.54pct）。光学元器件业务作为公司经营的“压舱石”，因面临手机出货量不及预期及市场竞争格局的挑战，短期承压，公司在客户和研发方面采取措施积极应对：客户方面，公司进一步优化客户梯队，稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作，策略性布局国内二三线模组市场，初显成效；研发方面，公司为吸收反射复合型滤光片实现国内唯一批量生产的厂商，未来该产品放量或将提升公司的盈利能力，此外，公司微型光学棱镜业务稳步提升工艺水平和量产能力，有望进入大客户供应链，为公司光学元器件发展贡献增长新动力。 薄膜光学业务步入加速发展期，盈利能力强化。2021 年公司薄膜业务翻番，盈利能力稳步提升，已发展成为公司的第二大主业。2021 年公司薄膜业务实现营收 9.54亿元（同比增长 121.38%），营收占比 25.05%（同比增加 11.12pct），毛利率为12.55%（同比增长 7.73pct）。公司薄膜光学业务供需侧利好共振，同时以手机端业务为业绩支撑，积极拓展应用领域，2021 年手机端的指纹识别侧项目已经实现量产，汽车端的车载激光雷达罩的项目已经开始量产，随着激光雷达的规模普及，薄膜光学业务市场前景广阔。 深度布局汽车电子（AR+）业务，为公司成长再添动能。2021 年公司汽车电子（AR+）业务为公司带来营收 1.21 亿元（同比增加 95.28%），实现毛利率 36.52%（同比增长 17.15pct）。公司围绕智能驾驶和智能座舱，成功布局 AR-HUD。公司率先量产 AR-HUD，同时公司的 AR-HUD 和 W-HUD 获得多家国内自主品牌车厂的前装定点，顺利进入 Tier1 阵营。AR 眼镜领域，公司成功推出折返式模组、衍射光波导模组等一系列 AR/VR 显示模组。 反光材料营收稳步增长，半导体光学业务稳步推进。2021 年公司反光材料业务实现营收 2.59 亿元（同比增长 37.06%），实现毛利率 36.12%（同比减少 1.05pct）。目前公司车牌膜业务在国内开始批量供货，中高端反光布业务快速提升市场份额，微棱镜新品开始小批量生产并着手市场布局。2021 年公司半导体光学业务实现营收3.20 亿元，实现毛利率 33.89%。公司积极把握产业发展机遇，布局形成 3D 元件和传感元件两条产品线，在封装晶圆、ITO 图形元器件等业务上取得良好进展。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 水晶光电（002273.SZ） 维持“买入”评级：公司镀膜工艺行业领先，业务由滤光片拓展至光学元器件多品类，我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力，手机光学持续创新有望带动公司单机价值量持续上升，汽车电子、AR 放量有望打开新成长空间，维持公司 2022-2023 年归母净利润分别为 6.3 亿元/7.0 亿元预测，新增预测 2024 年归母净利润为 8.1 亿元，对应目前 PE 分别为 21X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，疫情反弹影响供应链风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,223 3,809 4,925 6,040 6,973 营业收入增长率 7.45% 18.18% 29.29% 22.63% 15.44% 净利润（百万元） 443 442 628 697 811 净利润增长率 -9.72% -0.27% 41.95% 11.11% 16.29% EPS（元） 0.36 0.32 0.45 0.50 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.88% 5.49% 7.46% 8.00% 8.92% P/E 26 30 21 19 16 P/B 2.0 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-06，注：公司 2020 年股本为 12.2 亿股，2021 年股本为13.9 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 水晶光电（002273.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,223 3,809 4,925 6,040 6,973 营业成本 2,343 2,903 3,706 4,554 5,246 折旧和摊销 265 311 294 313 332 税金及附加 26 34 45 55 63 销售费用 40 48