计算机行业周报：参考海外，看A股网安公司性价比

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 05 月 08 日 计算机 参考海外，看 A 股网安公司性价比 主要经济体持续强调网络安全战略重要性，产业维持高景气，中国增速领跑。2021年 3 月，白宫发布《国家安全战略临时指导方针》,将提升网络安全作为美国政府首要任务，鼓励私营部门与各级政府合作，同时加大基础设施投入，保卫美国免受网络威胁侵害。欧盟同样于 2021 年 3 月，在“2030 年欧洲数字化转型愿景”将网络安全作为其发展重点板块。中国仅 2021 年，《中华人民共和国数据安全法》《中华人民共和国个人信息保护法》《关键信息基础设施安全保护条例》《网络安全审查办法》等系列政策法规相继出台与施行，重视程度可见一斑。定量的看，IDC 预计 2025 年全球、美国、中国的网安产业规模有望达 2114、970、188 亿美元，5 年年化增速分别为 9.4%、9.0%、17.9%，中国 IT 安全增速领跑。 海外网络安全公司：纳斯达克指数调整背景下，成长性、估值及资本市场表现分化明显。梳理海外网安领军公司业绩及资本市场表现，呈现如下特征：1）选取 14 家国际主流网络安全上市企业 2021 年平均营收为 13.47 亿美元，同比增长 20.49%，2022 年 5 月 6 日 PS-TTM 约 13.7X，新赛道个股显著高于传统网安领军，得益于疫情下互联网流量激增，以及基于云计算的安全工具和安全服务的需求强劲，CrowdStrike、Zscaler、Okta 的营收增速分别达到了 66%、56%、56%，显著超越以 PaloAlto 为代表的营收超过 20 亿美元的老牌网络安全厂商；2）海外网安公司同样维持高研发投入及高销售费用，以占领新赛道市场份额。除 FORTINET 等少数几家领军实现盈利外，其余企业均为亏损状态，新赛道厂商如 CrowdStrike 等研发费用率多数超 30%，销售费用率多超 20%，盈利能力相对较差，但现金流维持稳健；3）以 2021 年 11 月 22 日纳指阶段高点为分界点，将 21/5/6 至 22/5/6 分成两阶段，前期市场相对活跃时，海外网安公司区间涨跌幅与营收增速呈现正相关，对成长性更为注重，后半段指数阶段见顶后，存在一定估值调整特征，期间涨跌幅与 PS-TTM（2022 年 5 月 6 日时点数）负相关。高营收头部公司阶段表现相对好于高增长高估值标的。 A 股网安领军：疫情不改成长趋势，22Q1 增速环比改善，高基数之上好于预期。2021 年全年奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、启明星辰、绿盟科技、信安世纪营收增速分别为 39.60%、37.59%、17.0%、36.42%、20.27%、29.80%、26.02%，其中奇安信、安恒信息、卫士通、绿盟科技、信安世纪 21Q4 单季度营收增速为 36.81%、44.05%、-10.76%、29.03%、22.26%，相对应 22Q1 单季度增速为 44.52%、26.90、123.07%、34.64%、31.53%，受疫情扰动节奏逐渐恢复，领军企业增速环比有所改善，且奇安信截至 2022 年 3 月 29 日新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%、天融信 21 年新增订单金额同比增长 48.09%，结合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状态。 对比海外，A 股网安领军估值底与高成长深度背离，配臵价值凸显。以 PS-TTM 为例，21/5/6 至 22/5/6 期间，奇安信、安恒、启明、绿盟、信安世纪分别下降 60%、67%、49%、53%、37%，估值下修幅度显著大于区间跌幅，假设成熟网安公司 20%净利润水平，则奇安信、安恒信息 22年预期PS对应的隐含PE水平约28.20X、24.89X，考虑到未来三年大概率营收年化复合增速将延续超 30%趋势，天融信、启明星辰、绿盟科技、信安世纪 2022 年 Wind 一致预期 PE 为 16.62、15.06、16.62、21.94，均处于历史估值低点，已具备中长期配臵价值。 相关公司：卫士通、奇安信、安恒信息、天融信、启明星辰、信安世纪、绿盟科技、深信服等。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；宏观经济风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《计算机：数字化 VS 经济周期》2022-05-03 2、《计算机：网安行业一季报的三重预期差》2022-04-29 3、《计算机：公募计算机仍处低配，白马方向龙头持仓边际上升》2022-04-24 股票报告网 2022 年 05 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 加强网络安全建设是各国共同战略 ........................................................................................................................... 3 海外网络安全公司：成长性与估值结构分化，景气延续 ............................................................................................. 5 A 股网络安全公司：疫情不改成长趋势，估值与成长性深度背离 ................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表 1：中国 IT 安全增长引领全球 .......................................................................................................................... 3 图表 2：近三年美国网络空间领域战略文件体系 ........................................................................................................ 4 图表 3：欧盟发布网络安全相关战略 .................................................................................................