汇率系列专题（一）：贬值的行业影响：谁受益、谁受损？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 贬值的行业影响:谁受益、谁受损？ [Table_Title2] ——汇率系列专题（一） [Table_Summary] 投资要点: ► 人民币或仍有一定贬值压力，预计高点在 6.8-7.0 附近 4 月以来，人民币经历了一轮较快速度的贬值。美元兑人民币中间价从月初的 6.35 快速上行，先后突破 6.4、6.5 关口，5 月 6 日，美元对人民币中间价升至 6.63，调贬幅度接近 3000 基点。 中美利差倒挂引发的资金外流以及国内疫情冲击对于经济基本面的扰动是造成近期人民币较快贬值的主要原因。 由于目前影响人民币汇率的两大因素仍在持续发酵，所以人民币调贬进程或仍未结束。2018 年受中美利差收窄影响，人民币共调贬 6000 基点。参考这一幅度，预计此轮美元兑人民币汇率高点可能在 6.8-7.0 附近。 ► 贬值利好出口行业，电子、家电更为占优 人民币贬值对于出口行业的利好体现在“量”和“利”两个方面：1）“量”主要体现在销售量的增加： 2）“利”则主要体现在汇兑收益的产生。 海外业务收入占比越大的行业其受汇率波动影响的程度也就越大。不过不同行业受汇率影响的弹性存在差异，电子、家用电器、汽车、医疗器械等技术密集型行业的受益程度要高于纺织服装等劳动密集型行业。 ► 进口行业受到拖累，石油、化工尤为“受伤” 人民币贬值对于需要进口原材料的行业产生一定负面影响，石油、钢铁、有色等行业尤为“受伤”。 2018 年人民币大幅贬值期间，上述提到的依赖海外原材料进口的行业均产生了不同程度的汇兑损失，汇兑损失占净利润的比重约在 0.5-3%之间。 ► 外币借款较多行业，偿债压力有所增加 对于外币借款较多的行业，人民币的贬值将增加其偿债成本。电子、交通运输、采掘、化工、有色金属等行业美元借款较多，占总资产的比重也较高。并且电子、化工、有色金属等行业短期借款占比较高，偿债压力也更大。 ► 过去 6 轮贬值区间，消费、医药相对占优 2015 年汇改之后，人民币大致经历了 6 轮贬值区间。整体来看，涨幅前五名的行业中消费、医药相对占优，跌幅后五名的行业中，石油石化、有色金属、房地产等行业表现相对较差。 相对占优和相对劣势的行业与前文分析的汇率对于行业影响的逻辑并没有完美契合。对于这一现象，我们的理解是，影响板块涨跌幅的因素很多，而汇率的影响可能更多的是起到催化和助推的效应。如果相关行业有利因素较多，同时叠加汇率贬值带来销量增长、汇兑收益增加等的加成，跑赢大盘的概率将更大。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观助理分析师：丁俊菘 邮箱: dingjs@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 05 月 07 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134683 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 人民币或仍有一定贬值压力，预计高点在 6.8-7.0 附近 ................................................................................................................3 2. 贬值利好出口行业，电子、家电更为占优...........................................................................................................................................4 3. 进口行业受到拖累，石油、化工尤为“受伤”..................................................................................................................................7 4. 外币借款较多行业，偿债压力有所增加 ...............................................................................................................................................8 5. 过去 6 轮贬值区间，消费、医药相对占优...........................................................................................................................................8 6. 风险提示.........................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图 1 中美利差继续倒挂................................................................................................................................................................................3 图 2 债券通环比增幅继续下降 ..................................................................................................................................................................3 图 14 疫情扰动下，制造业、服务业 PMI 低于枯荣线 .........................................................................................................