策略月报：股汇同跌何时刹车

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日策略月报股汇同跌何时刹车核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7303.67/-9.19创业板/月涨跌幅(%)2227.65/-14.13AH 股价差指数137.52A 股总/流通市值 (万亿元)67.53/58.16市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-供应链、能源价格和贸易豁免对中观行业的影响》——2022-03-31《策略月报：股市流动性的再思考》 ——2022-03-01《国信证券-2022 年 2 月策略月报：中国松、美国紧，股市行情如何演绎》 ——2022-01-27《国信证券-2022 年 1 月策略月报：致广尽微，把握结构机会》——2022-01-02《国信证券-2021 年 11 月外资持仓变动解析：疫情难改北上资金流入趋势》 ——2021-12-01一句话概况 4 月典型行情：股汇同跌。4 月以来，随着联储发布 3 月 FOMC纪要、鲍威尔 IMF 年会鹰派发言等系列事件的影响，人民币汇率走弱，海内外多因素交织下 A 股也出现了急跌。关于汇股同跌我们要从资产定价机制上找逻辑，而不是将股票的下跌归咎为汇率的走弱，强行用一种资产解释另一种资产。在“8·11”汇改后，有五次代表性的股、汇同跌的案例，分别是：（1）2015 年 11-2016 年 1 月；（2）2019 年 4-6 月；（3）2020 年 3-4 月；（4）2022 年 3 月至今。这几次的共性是资金外流。全球资金流量表、资产负债表的对比我们发现，汇率不具备大幅贬值的基础。3 到 4 月份人民币汇率的走弱主要是受到美联储加息预期强烈发酵、离岸美元回流美国本土推升美元指数所致，外因的成分明显大于内因。因此，流动性角度真正值得关注的是美债利率走强对全球股票市场估值的压力，这种压力在 5 月加息靴子落地后预计会有所缓解。盈利角度我们关注政策脉冲二次探底后反弹的时点，3 月政策脉冲虽然较 2 月进一步走低，但下降的斜率已经有所收敛。综合考虑下，当前市场情绪或未至拐点，但绝对下行空间相对有限。行业配置上，稳增长作为全年政策的“明牌”，该主线下金融地产仍是二季度值得配置的品种。从超跌反弹和疫后修复两个逻辑层面来看，消费当前也存在较好的配置价值，具体包括以下两类：1）地产后周期相关行业板块（家电、建材等）； 2）必选消费相关板块（食饮、农林牧渔） 。风险提示：美联储加息预期带动美债利率和美元迅速走高、海外地缘冲突尚未缓解、全球供应链问题加剧等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2022 年 4 月行情回顾：A 股震荡作底..............................................................................................4股汇同跌何时刹车..............................................................................................................................5免责声明............................................................................................................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年 4 月 A 股市场主要宽基指数涨跌幅..................................................................................................4图2： 2022 年 4 月创业板相对上证综指走势..........................................................................................................4图3： 2022 年 4 月申万一级行业月涨跌幅（%）....................................................................................................4图4： 3、4 月 A 股与人民币汇率同跌......................................................................................................................5图5： “8·11”汇改后几次典型的“股市跌+人民币贬值+外资流出”............................................................ 5图6： 中美日英欧五大经济体广义货币和实际有效汇率对比...............................................................................6图7： 基础货币与 M2、贷款的趋势分歧是中、美通胀分歧的重要原因............................................................. 7图8： 美国居民部门储蓄开始转为消费后，联邦政府也渐渐“放手”.............................................................. 7图9： 欧元区各部门净金融投资变化情况...............................................................................................................8图10： 日本各部门净金融投资变化情况.................................................................................................................9图11： 中国各部门净金融投资变化情况.................................................................................................................9图12： 中国各部门资产负债表的构成....................................................